034 用电量和工增为何分化20260714

一、核心要点
4月和5月工业增加值（工增）同比增速分别为4.1%和4.5%，较美伊冲突前有所回落；同期用电量同比增速分别为5.5%和6.2%，二者出现明显分化。报告重点拆解了分化原因，涉及出口链、上游原材料、化工链三个核心链条的结构变化。

二、分化原因分析

1. 出口链：通用设备、专用设备、汽车等出口相关行业用电量增速普遍接近10%，与机电、高新技术产品等出口主导行业匹配，但工增与用电增速同步，不构成分化原因。
2. 上游原材料：黑色、有色加工行业电耗高（钢铁近3000千瓦时/万元增加值，有色近6000千瓦时/万元增加值），生产景气度优于下游，且油价压制缓解后叠加电网、算力网建设拉动，导致用电量边际恢复。
3. 化工链：橡胶塑料等化工行业用电量增速超10%，核心原因是企业因高油价切换生产工艺——减少高耗能少的乙烯法PVC生产，转用高耗能的电石法（电耗为乙烯法的2.4倍），拉高用电量但压低工增，是分化的关键微观原因。

三、后续展望与投资线索
下半年工增与用电量均有望持续改善：出口链保持韧性，传统内需（基建）在财政拉动下向上，化工等行业工艺替代效应延续。每周一早上7点通过“家喻户晓”栏目提供宏观分析交流。

四、风险与关注

1. 全球制造业复苏可能受加息因素阻滞，影响出口链表现；
2. 油价波动可能继续扰动上游、化工链生产与用电；
3. 电网、算力网建设进度不及预期可能影响上游原材料需求。