2025年1月行业信息跟踪月报：用电量增速回落、跑输工增的原因拆析

用电量增速回落的原因拆析：

• 24年10月以来，用电量增速回落且跑输工业增加值增速，主要原因是高单位电耗行业（如有色金属冶炼、非金属矿物制品）需求增速回落，而低单位电耗行业（如汽车制造）需求增速上行。
• 高单位电耗行业需求回落的背后，主要受四季度消费回升、投资疲弱的结构性特征，新能源行业自律增强下产量增速放缓，以及能耗管控趋严倒逼高能耗行业能源利用效率提升的影响。
• 低单位电耗需求上行主要源于“两新”政策鼓励下汽车、机械设备更新需求的提升，以及四季度终端消费边际改善对消费制造业的拉动。
• 当下实物消耗与工业生产的效率与利润之间进入再平衡，中短期将对用电量增长形成抑制，但中长期看，实物消耗在单位产值中的占比下降，为未来景气回升时提升中下游价格接受度创造空间。

1月行业信息回顾：

• 能源与资源：煤炭旺季需求偏弱，金属供需拉锯持续，港口吞吐量平稳。
• 地产：政策余效仍存，淡季地产成交面积回落，建材需求下行。
• 金融：A股成交金额连续三月回落，社融数据大致符合预期。
• 中游制造：设备更新政策、十大重点行业稳增长方案推出，机械设备、重卡销量向好。
• 消费：出行链、观影需求向好，大宗消费品销售热度阶段性减退，消费电子销售高增，农产品景气度平稳。
• TMT：人工智能领域技术突破持续，人形机器人、算力关注较多。
• 新能源：新能源车销量向好，价格震荡回暖；光伏需求内强外弱，供需博弈下产业链价格暂稳。

总结：

• 1月受益于“两新”政策的消费品、工程机械销量增速较优，地产政策余效带动一线城市商品房销量同比稳增，二手房市场热度延续高位震荡，但地产销售端景气度回暖对投资端的传导有限。
• 新能源行业供给端约束增强，产业链供需博弈持续，价格整体企稳。
• 传统高单位耗电行业需求跑输低单位电耗行业，解释了近期用电量增速阶段性回落，与工业增加值增速产生背离的原因。

风险提示：

• 稳增长政策落地不及预期。
• 数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。