长江宏观：2026年4-5月用电量与工增分化原因及后续展望

一、核心结论 2026年4月至5月，工业增加值与工业用电量走势出现明显分化：工业增加值增速从4月的4.1%回升至5月的4.5%，整体仍较此前回落；工业用电量增速从4月的5.5%攀升至5月的6.0%。导致二者分化的核心驱动因素为高油价下化工企业生产工艺切换，该因素对用电增速的拉动作用远超其他可能因素。下半年在内需边际改善、外需韧性支撑的背景下，工业增加值与工业用电量有望同步修复。

二、重点事件拆解

1. 用电量高增的多因素分析 （1）出口链相关设备制造用电高增：该领域用电增长是工业用电量走高的影响因素之一，但无法单独解释与工业增加值的分化现象。 （2）上游高耗能行业边际恢复：黑色、有色等上游高耗能行业的边际生产恢复，对工业用电量与工业增加值的分化有一定贡献，但并非核心驱动。 （3）化工企业工艺切换是核心原因：受高油价影响，化工企业从低耗电的乙烯法工艺切换至高耗电的电石法工艺，电石法耗电量为乙烯法的2.4倍，该工艺切换导致化工企业生产放缓，却带来用电量的逆势增长，成为二者分化的核心驱动。

三、后续关注点

1. 化工企业工艺切换的持续性：需跟踪高油价走势，以及化工企业是否会随油价变化调整工艺选择，这将直接影响工业用电量的后续走势。
2. 工业增加值与用电量的同步修复进程：需关注下半年内需边际改善的落地情况、外需的韧性是否持续，以及这两大核心动力对工业增加值和用电量的拉动效果是否达成一致。
3. 行业层面的生产与用电匹配度：需持续关注不同细分行业（如设备制造、上游高耗能、化工等）的生产与用电数据变化，判断分化现象是否会进一步扩大或收敛。