财通证券 AI产业链继续景气向上 财通科技首席联合电话会

核心观点与关键数据

国产算力观点

• 国产算力主要受产能限制，而非需求问题，AI需求持续增长，先进制程FB场是核心承载主体。
• FB场受益于成熟制程涨价和AI GPU需求爆量，EPS受影响但长期估值稀缺性强化。
• 对标海外（台积电12-13倍PB），A股/港股FB场估值偏低（6倍左右），未来空间大，建议用长期趋势看待。
• 中期看好FB场投资属性，后道测试服务（如厚道）受益于先进封装需求，ASIC服务商（如寒武纪、海光）因大陆产能受限而受益。
• 国产算力板块可作为震荡市中的阿尔法方向。

AI产业链上游

• 上游环节（设备、零部件、材料）预期仍需时间验证订单落地，未来两三年将确定性放量。
• 材料环节因扩产和技术通胀，股价有翻倍空间；设备零部件订单尚未充分演绎，股价高点为时尚早。
• 关注FAB、后道测试、设备零部件的投资机遇。

AI板块观点

• AI板块回调主要受情绪和海外链波动影响，基本面未变，国产替代逻辑独立且优先级提升。
• 存储等环节因需求脉冲导致涨价，但终端利润承压，涨价链短期降温但未反转。
• 前期超跌方向（如铜箔、德芙）反弹机会，重点推荐国产算力（寒武纪、海光），科创50表现强势。

海外科技观点

• 美股科技Q2财报或超预期，核心关注Meta、Google、Nvidia、Amazon，首推Meta估值目标20倍以上。
• Meta云业务和算力扩容（14G网）提升开支ROI确定性，广告和AI收入增长可弥补利润折旧。
• 港股科技受益南下资金，推荐联想集团、ASPT、生物光学等，国产算力公司（天数星、边缘科技）回调后值得关注。
• 腾讯、阿里有望超跌反弹，AI混元模型和云业务增长提供催化。

大模型测试趋势

• GPT-5.6上线，Sage AI Grok 4.5、Meta Model 1.0定价低廉且实用性强，模型竞争转向性价比路线。
• 国内模型（如智谱、腾讯）能力趋近SOTA但更注重实用性，非SOTA模型也获机会。