财通证券 AI产业链继续景气向上 - 财通科技首席联合电话会

会议核心观点与总结

1. 国产算力观点

• 国产算力供需情况：当前国产算力主要问题是产能不足，而非需求问题。在AI需求持续增长背景下，具备先进制程布局的FAB厂是核心承载主体。
• FAB厂投资逻辑：受益于成熟制程支撑涨价和AI GPU需求爆量带动涨价，EPS受影响但算力需求增长和先进制程格局强化龙头估值稀缺性。
• 估值对比：海外台积电估值12-13倍PB，A股/港股赛普场估值4-6倍，斯密克不到4倍，A股赛普场6倍左右，认为对标27-28年估值易低估行情。
• 投资建议：坚定看好FAB厂中期投资属性，机构可中期配置；看好后道测试服务公司承接高端GPU测试需求；看好AI主线相关SIC服务商。

2. AI产业链其他观点

• 国产替代：大陆产能受限下，对接海外产能的SIC服务商订单和业绩有望改善。
• 上游环节：当前交易仍基于预期，真实订单大规模扩产将在未来2-3年落地；材料用量若翻3倍+，股价或翻2-3倍；设备和零部件订单演绎尚早。

3. 科创50与细分方向

• 市场情绪：近期回调主要受情绪和海外链影响，基本面变化不大，国产替代逻辑相对独立。
• 结构性问题：上下游涨价需30%+量级增长才能覆盖成本，涨价链降温但缺货现状仍在。
• 投资方向：前期超跌细分方向反弹（如彭博德芙），国产算力（寒武纪、海光）抗跌且超额收益显著，科创50指数强势。

4. 美股科技观点

• Q2财报预期：建议关注Meta、Google、英伟达、亚马逊业绩超预期可能。
• Meta分析：目标估值20+倍PB，未来三年收入增速20%+，开支影响可控，云业务和算力扩容确认回报确定性。
• 港股科技：南下资金流入推动科技股上涨，推荐联想集团、ASPT、天时信新、边缘科技；腾讯、阿里有望超跌反弹。
• 大模型趋势：GPT5.6上线，Sai Grok4.5、Meta Model 1.1定价低且实用性强，模型竞争力转向性价比路线，大模型测试行业值得关注。