广发环保 环保高价值赛道垃圾焚烧

垃圾焚烧板块投资逻辑总结

市场表现与估值回顾

2026年上半年，环保指数整体增长1.3%，但板块内部分化明显。再生、监测、节能设备及环卫板块分别上涨64%、49%、43%和14%，而传统运营资产如固废、水务和水处理板块分别下跌8%、4%和16%。年初至今，环保板块上涨超50%的个股多集中在资源化、半导体设备等领域，而垃圾焚烧和水务板块表现平平，仅少数公司实现股价上涨。估值方面，环保红利板块的PET TTM已降至9.5倍左右，垃圾焚烧固废PET TTM为10.5-10.6倍（年初为12.3倍），水务板块PTDM为11.6-11.7倍（年初为15倍），整体估值处于历史低位。

基本面分析

尽管表现不佳，但垃圾焚烧板块基本面稳健。业绩现金流和分红持续改善，受市场风格影响而非基本面问题。行业进入存量时代，但个股仍存在利润成长性机会：

• 算电协同：政策支持，公司实质性落地，如圣元环保、旺能等已披露进展。测算显示，算电协同模式下项目利润可增厚125%。
• 出海：东南亚市场（印尼、泰国、越南）需求集中释放，中企主导，单体规模1000-3000吨/日。印尼项目净利率或超30%，高于国内15%-20%。
• 内部优化：蒸汽供热和炉渣资源化。蒸汽供热改造无需大规模资本开支，利润可提升28%；炉渣资源化如圣源环保已实现价格提升，利润弹性达25%以上。

行业长期演变借鉴

美国固废行业经历并购整合后进入寡头垄断的稳定经营期，WM市占率近30%，收入增速与GDP同步，ROE从16%提升至34%。关键趋势：

• 并购整合：行业集中度低于美国，预计将出现收购并购。
• 公用事业化转型与高分红：WM分红比例45%-60%，近20年分红回购占规模净利98%，估值从17倍提升至33倍。
• 商业模式优化：推动垃圾处置费涨价和付费端转移。
• 资源化潜力：全国生活垃圾潜在回收价值达4700亿，人均每年340元。

投资逻辑与结论

垃圾焚烧板块具备稳健基本面、三重成长性和估值修复逻辑：

• 基本面：营收业绩稳定增长，经营指标提升，现金流改善，资本开支收缩推动高分红。
• 成长性：算电协同推动转型，内部优化提升效率，出海提供扩张窗口。
• 估值修复：PE已至历史低位，参考WM经验，垃圾焚烧公司有望实现估值提升。

当前市场风格波动大，垃圾焚烧板块被错杀，有望迎来业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”。推荐个股：瀚蓝环境、光大环境、三丰环境、旺能、圣源、海德创业、军信股份、永兴股份。