华创社服深度谈 第206期小菜园深度报告便民中式餐饮龙头高质价比打开成长空间

核心观点

• 公司定位与经营现状：小菜园作为大众便民中式餐饮龙头，在餐饮行业承压阶段展现出积极的经营变化，具备一定的估值配置空间。
• 行业趋势：中国餐饮市场具备头部公司集中度提升的逻辑，休闲餐饮市场成长性突出，下沉市场消费保持稳定，平价化趋势明显。
• 竞争优势：
  • 单店模型优秀：高营收、快盈利、快回收、强复制，单店年销售额超700万，回本周期约12个月。
  • 供应链能力强大：集中采购+中央工厂+冷链物流+区域分仓体系，原材料成本持续降低（2021年34.5%降至2025年29.6%）。
  • 标准化能力突出：精简SKU（单点四五十道菜），引入炒菜机器人，统一培训，数字化及会员系统落地。
  • 下沉市场布局领先：三线及以下城市门店占比42.5%，高于外婆家（25%）和绿茶（25%）。

关键数据

• 门店规模：2025年底超800家，6月底超830家，全部直营，计划2027年超1000家，远期目标2000-3000家。
• 单店效率：220㎡主力店型前期投入120万元，员工22人，月达盈亏平衡，投资回收期12个月。
• 客单价与客流：2026年核心菜品降价10-15%，客单价约50元，堂食客流占比超40%，6月单店客流增速20%以上。
• 会员运营：88VIP付费会员（当天返68元券），真实支出约20元，享八八折及每日会员菜品折扣，累计注册会员超131万，复购率达51%。
• 外卖业务：占比35%，同店降幅低双位数。

研究结论

• 短期调整：2026年营收增速不高，利润端略有压力，但系主动优化（以价换量策略）而非竞争力下滑。
• 长期复苏：2027年起同店有望复苏，带动单店收入增长。
• 估值修复：高频数据显示以价换量策略有效，当前估值具备修复空间。
• 综合评价：小菜园兼具盈利能力、拓店能力和分红能力，是大众便民正餐中经营实力扎实的公司。