深度报告：企业管理培训龙头，深挖客户打开成长空间

公司研究报 告社会服务教育 2023-07-29 公司深度报告 买入/首次行动教育(605098) 目标价：56.8 昨收盘：39.86 行动教育深度报告：企业管理培训龙头深挖客户打开成长空间 走势比较 85% 太65% 平45% 洋25% 证4% 22/7/29 22/9/29 22/11/29 23/1/29 23/3/29 23/5/29 券(16%) 份 股 行动教育沪深300 有股票数据 限总股本/流通(百万股)118/44公总市值/流通(百万元)4,707/1,752司12个月最高/最低(元)43.94/22.38证 券相关研究报告： 研究报告 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 报告摘要 行动教育自2006年成立以来，不断优化打磨精品课程，聚焦管理 培训，于2015年成功登陆新三板成为中国管理教育第一股。目前公司确立“一核两翼”经营模式，主营管理咨询、管理培训和销售图书音像制品。从业务模式上看，培训和咨询双管齐下，线上线下业务全线发展。从股权结构上看，公司控股集团上海蓝效实力雄厚，创始人及实际控制人李践行业经验丰富并承诺避免同业竞争。从激励计划上看，行动教育为了吸引与保留优秀管理人才和业务骨干，公司实施了股票期权激励方案，将公司业绩和个人绩效与行权条件挂钩。从经营业绩上看，2022年，受疫情影响，部分线下课程无法展开，整体营业收入/归母净利润同比减少18.78%/35%。2023年Q1，随着疫情政策放 开，公司课程正常开展，整体营业收入/归母净利润同比增加12%/124%达到110/17.85百万元。 管理培训咨询行业整体呈现非周期性，存在行业壁垒，结构性失 衡，市场需求广阔。非周期性。企业管理培训和咨询业务通常都伴随着企业发展的全过程，具有长期、连续、稳定的特点。存在行业壁垒，先发优势显著。存在品牌壁垒、人力资源壁垒、客户资源壁垒和销售 渠道壁垒，后入公司很难快速、有效地建立起营销网络和销售渠道。结构性失衡。市场上企业更倾向于符合新经济发展要求的管理培训内容，但能满足需求的企业较少，因此企业存在大量发展空间。市场需求广阔。高达70%的中小企业趋向将培训整体外包给专业培训机构， 为企业培训市场提供了源源不断的刚性需求。 做大本土管理教育品牌，助力企业成长。导师阵容方面，公司导师团队均为实战型导师，兼具专业实务操作经验和理论学术造诣。人才建设体系方面，公司有完善的人才培养体系—行动大学。销售团队方面，逐步扩大销售团队，2023年计划引进销售团队300人。培训+咨询+投资+Saas平台多元化布局，以线下课程培训为基础，OMO数字化商学院、SaaS平台为突破，巩固在公司在管理培训行业的领导地位。 估值及投资建议：预计2023-2025年行动教育将实现归母净利润2.19亿元、2.94亿元和3.62亿元，同比增速97.9%、34.0%和23.2%。预计2022-2024年EPS分别为1.86元/股、2.49元/股和3.07元/股， 2022-2024年PE分别为21X、16X和13X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。 盈利预测和财务指标： 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 450.92 765.86 975.70 1,163.49 （+/-%） -18.78% 69.84% 27.40% 19.25% 归母净利(百万元） 110.86 219.39 293.93 362.16 （+/-%） -35.10% 97.90% 33.98% 23.21% 摊薄每股收益(元) 0.94 1.86 2.49 3.07 市盈率(PE) 31.15 21.45 16.01 13.00 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、行动教育：中国管理教育第一股，主营管理培训业务5 (一)提供全流程服务，逐步升级课程5 (二)股权结构稳定，创始人经验丰富6 (三)主营管理培训业务，销售服务体系完善7 (四)财务状况稳定，上市后收入大幅上升9 二、行业：市场发展前景广阔，提升竞争力成为发力点11 (一)我国管理培训咨询行业整体发展现状11 (二)我国管理培训行业发展现状14 (三)我国管理咨询行业发展现状15 三、做大本土管理教育品牌，助力企业成长16 (一)课程注重实效性，与众多知名品牌强强合作16 (二)人才建设体系完善，研发团队优势逐步显现17 (三)培训+咨询+投资+SAAS平台多元化布局，数字化转型赋能业务19 (四)线下销售网络体系发达，布局大客户战略20 四、盈利预测与投资建议22 （一）盈利预测22 （二）估值及投资建议23 五、风险提示24 图表目录 图表1：行动教育发展历程5 图表2：公司股权结构（截至2023年第一季度）6 图表3：激励计划的公司业绩考核目标7 图表4：“一核两翼”结构图7 图表5：《浓缩EMBA》课程介绍8 图表6：《校长EMBA》课程介绍8 图表7：公司营业总收入及同比增长率9 图表8：公司分产品营业收入9 图表9：公司归母净利润及同比增长率9 图表10：公司净利率和毛利率走势图9 图表11：公司各项费用率10 图表12：公司经营、投资、筹资活动现金净流量10 图表13：行业进入壁垒12 图表14：企业法人单位数（万家）12 图表15：近些年国家出台的相关政策13 图表16：企业管理培训行业市场分布结构图13 图表17：中国企业培训行业市场规模（亿元）14 图表18：中国管理培训行业优势企业15 图表19：中国管理咨询行业规模15 图表20：管理咨询行业优势企业16 图表21：公司2021年荣誉奖项17 图表22：公司服务过的知名品牌17 图表23：行动军校架构体系18 图表24：行动教育OMO数字商学院19 图表25：行动教育核心课程起步价22 图表26：行动教育各分校图片20 图表27：营业收入预测22 一、行动教育：中国管理教育第一股，主营管理培训业务 (一)提供全流程服务，逐步升级课程 行动教育前身为上海行动成功教育信息咨询有限公司，成立于2006年3月，2011年12月变更为股份有限公司，2021年4月发行上市。其发展主要分为以下两个阶段： 聚焦管理教育，打磨核心课程（2006-2014）。2001年行动教育董事长兼总裁李践老师开始“做 自己想做的人”全国公益巡讲与民营企业家结缘。2004年行动教育正式推出企业经营必修课《赢利模式》（现《浓缩EMBA》）开创国内管理教育行业实践课程先河。2006年行动教育在上海正式注册成立。2014年行动教育推出精品公开课程《校长EMBA》。 登陆资本市场，多元化发展（2015至今）。行动教育于2015年登陆新三板，正式登陆资本市 场。2017年公司推出“行动在线商学院”，确定行动教育第一校址——上海虹桥“花瓣大楼”。2019年行动教育推出经营哲学重磅课程“校长哲学班”。2021年4月行动教育首次公开发行上市，成为中国管理教育第一家A股主板上市公司。同年11月公司创建了OMO数字化商学院平台，将管理咨询业务进行标准化、软件化，延伸对企业客户的服务链路。2022年行动教育引进了名师王葆青，引入全国唯一税务与商业模式融合的课程《税商模式》帮助企业实现合规经营、开源节流。 图表1：行动教育发展历程 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 品牌效应突出，服务范围广。行动教育作为中国管理教育第一家A股主板上市公司，在全球 设有30多家分校和服务中心，累计服务16万+企业学员，其中上市公司600余家，行业/区域龙头数千家。据腾讯营销洞察发布的《2023中国企业培训行业发展白皮书》中分析显示，行动教育已经是国内头部领先型企业。公司行稳致远，紧密围绕“实效第一，持续改进”发展理念，通过持续丰富实战导师阵容，强化实效研发系统和深化服务营销网络，不断夯实公司“实效第一—— 提升企业家的管理能力”的核心竞争力。 服务于中小微企业，提供全生命周期服务。行动教育以“实践是检验真理的唯一标准，说自己所做、做自己所说”为核心价值观，秉持“坚持实效第一、科学管理”的经营理念和为客户提 供“一米宽，一千米深”的极致体验服务的服务理念，为中小微民营企业及企业家提供全生命周期的知识服务和智力支持，包含管理教育、咨询、顾问和学习工具等，致力打造中国企业家私立大学。 (二)股权结构稳定，创始人经验丰富 公司股权结构稳定。李践先生直接持有公司31.22%的股份，是公司控股股东，也是公司的创始人和核心讲师。李践与赵颖系夫妻关系，李维腾与李践系父子关系，三人为公司实际控制人。。除直接持股之外，李践还持有上海云盾29.78%的出资份额并担任其执行事务合伙人。李维腾直接持有公司2.14%的股份。李践、赵颖、李维腾均为公司股东上海蓝效的有限合伙人，合计持有上海蓝效74.07%的股权，上海蓝效持有行动教育19.06%股权。 图表2：公司股权结构（截至2023Q1） 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 公司创始人及实际控制人李践行业经验丰富。1992年开始创业，2000年进军教育行业，荣获 “紫荆花杯”杰出企业家成就奖，出版专著《做自己想做的人》，《赢利模式》。2011年推出了中国企业培训最早和最系统的双师慕课模式《知行合E》系列内训课程。2013年至今，兼任上海行 动教育科技股份有限公司CEO，是公司核心课程《浓缩EMBA》、《校长EMBA》的主讲人。 为了吸引与保留优秀管理人才和业务骨干，公司实施了股票期权激励方案。行动教育于2022 年9月7日以27.25元的行权价格授予公司董事、高级管理人员、核心骨干（激励对象）161人 共计262万份股权，占公司总股本的2.22%。该项计划锁定期为12个月，股权在授权日期满12个月后分两期行权，每期行权的比例分别为50%、50%。行权条件对公司业绩和激励对象个人绩效两方面提出要求。 图表3：激励计划的公司业绩考核目标 行权期 业绩考核目标 第一个行权期 2022年度合同增加额达到7.00亿元或2022年度净利润达到1.72亿元 第二个行权期 2023年度合同负债增加额达到8.20亿元或2023年度净利润达到2.00亿元 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 (三)主营管理培训业务，销售服务体系完善 以管理培训为核心，确立“一核两翼”经营模式。“一核”指的是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，继续打磨《浓缩EMBA》、《校长EMBA》等管理培训业务。同时，主营业务带来两大溢出效应：管理咨询业务和股权投资业务，形成了公司发展的“两翼”。管理咨询是帮助企业和企业家，通过解决管理和经营问题，鉴别和抓住新机会，强化学习和实施变革以实现企业目标的 一种独立的、专业性咨询服务，包括投融资咨询、财务会计咨询、税务咨询、市场营销咨询等。股权投资方面公司成立了海南躬行私募基金合伙企业（有限合伙），该基金主要聚焦学员公司的Pre-IPO(IPO前融资)，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司聚焦学员公司的Pre-IPO(IPO前融资)，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。 图表4：“一核两翼”结构图 资料来源：公司公告 管理培训业务推出《浓缩EMBA》，《校长EMBA》，小班定制课三种精品公开课。公司根据既定的培训计划，在固定的时期内，委派培训讲师对报名学员进行集中、统一授课的培训模式。其中， 《浓缩EMBA》课时3天，通过十个模块、60套管理工具、80个操作方法，“抓关键、抓本质、抓规律”，高效训练管理者思维和能力。《校长EMBA》课时1.5年，人才线和增长线双向并行，十个系统全面赋能企业，四大执行官，全面培养企业核心领导班子。小班定制课