小菜园（00999.HK）深度研究报告：便民中式餐饮龙头，高质价比打开成长空间

小菜园作为便民中式餐饮领域的领军企业，深耕新徽菜赛道，以“好吃不贵”的高性价比定位，打造日常化、家庭化的餐饮场景。公司规模稳步扩张，截至2026年6月，全国直营门店830+，覆盖中国14个省级行政区内的203座城市。2021-2025年公司营收从26.5亿元增长至53.5亿元，CAGR约19.2%；归母净利润从2.3亿元增长至7.2亿元，CAGR约33.2%，利润增速显著跑赢营收。

行业背景：餐饮行业万亿规模，平价化与连锁化共驱成长。中式餐饮占据主导地位，休闲中式餐饮作为成长性突出的细分赛道，2020-2024年市场规模CAGR达11.1%。连锁化提速，下沉市场成为主战场，“平价优质”成为竞争核心。

竞争优势：

• 单店模型优异：单店模型“高盈利、快回收、强复制”，轻量化220㎡新店模型适配全国拓店，新店投资回收期控制在一年以内，远期门店空间可达2000家以上。
• 全链路供应链：自建“集中采购+中央工厂+冷链物流”闭环供应链体系，原材料成本占比从2021年的34.5%降至2025年的29.6%，安徽马鞍山中央工厂进一步强化成本壁垒。
• 标准化运营：全链路标准化运营体系兼顾效率与品质，通过精简SKU、精细化烹饪指引、炒菜机器人试点，破解正餐复制难题。

投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.75/6.79/7.84亿元。公司凭借强管理能力与供应链体系建设，为门店规模化扩张打下了坚实基础，目前仍处于快速成长阶段，开店驱动业绩增长的确定性相对较强；同店销售有望逐步企稳，同时具备单店模型优化、经营效率提升的逻辑。给予公司26年17倍PE，对应目标价为9.57港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。