中邮固收战略性看多债市的目标和底线是什么 每周债市超话 第120期

核心观点与结论

战略看涨观点

• 核心观点：对债券市场持乐观态度，预计今年年底10年期国债收益率可能回到1.6%附近，突破1.65%后，30年期国债与10年期国债的利差可能压缩至40个基点。
• 支撑因素：宏观和政策环境支持债券市场策略，当前政策格局强调恢复家庭资产负债表和加快实施现有政策，短期刺激不强。
• 关键数据：中国上半年经济增长率预计为4.7%，低于5%的潜在增长率；10年期国债收益率目标1.6%-1.65%，30年期与10年期利差目标40个基点。

底线判断

• 10年期国债收益率底线：实际收益率不宜过快下降，否则可能引发央行监管。
• 30年期与10年期利差底线：不应显著低于40个基点，因为市场通缩交易难以实现。

短期交易节奏

• 调整性质：当前调整是牛市中的中继阶段，而非牛市的终结。
• 调整时间：预计需要约三周的健康调整，技术上看PL的崛起至少是五浪，调整波动可能超过三周。
• 驱动因素：交易订单供应回报、获利了结和交易情绪重新组合。

配置策略

• 银行和保险负债端：未来负债成本仍有下行潜力，银行存款到期和替换、保险新产品比例变化将带来利差压缩。
• 配置顺序：第三季度消化供给因素，年底银行和保险二级购买仍存在需求，配置顺序中可能出现返回订单，交易情绪有望恢复。

宏观与政策环境

• 宏观趋势：未来通胀温和复苏，煤炭、食品等行业价格上涨将不利通缩预期。
• 政策重点：货币政策强调恢复家庭资产负债表，投资政策侧重加快实施现有政策，短期刺激不强。
• 政策会议：7月下旬政治工作会议后，官方文章和会议明确经济增长目标为4.7%，与潜在增长率一致。

风险提示

• 市场通缩交易：当前环境下难以实现，30年期与10年期利差 unlikely to fall below 40 basis points。
• 央行监管：实际收益率过快下降可能引发央行指导和对利率的监管。

研究结论

• 战略看涨观点得到宏观和政策环境支持，10年期国债收益率目标1.6%-1.65%，30年期与10年期利差目标40个基点。
• 短期调整是中继阶段，预计需要约三周的健康调整，交易情绪有望在第三季度后恢复。
• 配置策略上，关注银行和保险负债端下行潜力，以及配置顺序中的返回订单机会。