中邮固收结构性降息的可能性与注资影响每周债市超话 第121期

市场预期央行将下调结构性货币政策工具利率，尤其是抵押补充贷款（PSL）。当前央行一年期结构性工具操作利率为1.25%，高于银行一般性存款负债成本（约1%），存在利率倒挂现象，削弱了结构性工具的成本优势。PSL操作利率为1.75%，高于银行同期限负债成本，但本次8000亿元新型政策性专项金融工具中仅部分资金依托PSL投放，整体存量规模仅会回升至1万亿元附近，对银行整体负债成本影响有限。若启动降息，各类结构性工具大概率会同步调整，可能对债市产生一定支撑作用。

近期资金面整体平稳，DR001约为1.3%、DR007约为1.4%，央行公开市场投放必要性较低。10年期国债收益率进一步边际下行，7天逆回购已再次进入零投放空窗期，反映央行无意引导资金面进一步宽松以带动长端利率下行。5000亿元3个月期中期借贷便利操作未做增量投放，进一步反映央行认为当前资金面已处于相对平稳状态，操作取向偏谨慎，整体为中性偏谨慎。9月仍有大规模政府债券发行待落地，若资金面摩擦抬升，可能对长端债市交易情绪形成扰动。

银行永续债注册计划已公布，实际注资落地预计集中在10月，落地进度慢于年初市场预期。注资对银行的核心影响逻辑为提升资本实力和风险资产派生能力，具体表现为买债与信贷投放能力扩容。但对债市而言，更关注其对银行核心一级资本充足率的影响，以及其对长端、超长端利率债配置能力的改变。本次两大银行合计募资规模不超过2600亿元，假设核心一级资本充足率均处于监管红线10.5%附近，本次资本补充将释放新增资本空间，可支持两家银行新增不到2500亿元的10年期国债配置，或新增约1100亿元的30年期国债配置。

市场最为关注本次对保险注资对权益配置的影响。此次合计注资规模仅700亿元，对保险公司偿付能力充足率的提升作用有限，因此当前保险公司权益投资比例上限不会出现明显调整。本次注资本质是应对保险行业当前面临的压力，更多发挥预防性作用，仅会小幅提升债券与股票配置规模，预计增量债券配置约400亿元，增量权益配置约100亿元。保险注资对债市的直接影响相对有限，更多是稳定市场情绪的辅助手段。

当前市场情绪仍沿多头方向运行，多头预期较强，但对利空信息相对钝化，属于典型的强多头情绪驱动市场。但从影响市场的核心因素来看，尚未出现能够扭转趋势的新变量，仍是存量因素逐步兑现的过程。当前市场处于消化前期极致交易筹码、修复筹码分布的阶段，8月最后一周利率债已经出现长上影阴线，当前市场仍运行在前期震荡区间内，我们判断此次近期调整属于对前期单边上涨行情的修正，核心目的是消化前期过于集中的筹码分布。对债市的整体判断未发生改变，维持总体战略看多的观点不变，认为近期仍处于调整波段，该调整是对前期已知因素的再定价，也是筹码重新分布的过程。当前市场情绪虽偏多头，但不宜过度追高，应在震荡过程中储备仓位。