2026年5月有色金属分析报告：宏观风险反复 有色内外分化

——2026年5月有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：当前全球经济主线由地缘冲突主导，滞胀风险持续上升，主要经济体增长与通胀组合明显恶化。美国经济呈现制造业韧性尚存、服务业高位放缓、就业温和降温、通胀受能源价格推动反弹的格局，美联储政策陷入稳增长与抗通胀的双重约束，降息预期大幅延后；欧元区增长动能放缓、通胀显著反弹，内部经济分化加剧，欧洲央行维持高利率观望，全球需求整体偏弱，外部不确定性持续攀升。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 中国经济一季度实现平稳开局，GDP同比增长5.0%，工业生产提质增量，高技术制造与新质生产力成为重要支撑，投资结构持续优化。但经济运行仍呈现明显结构性分化，消费修复力度偏弱，外贸增速回落，房地产与民间投资仍处于深度调整阶段，内生增长动能仍在缓慢修复。政策层面，政治局会议定调偏积极，但增量逆周期政策力度有限，后续更多依靠现有政策落地见效，同时面临高油价带来的输入性通胀与中美贸易摩擦升级的双重外部压力，经济温和复苏基调不变，但斜率与持续性仍待观察。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 大宗商品市场定价逻辑已从国内需求复苏预期，转向高油价输入性通胀、外部需求走弱与贸易风险共振的新格局。能源价格受地缘冲突支撑维持高位，成本端压力沿产业链持续传导，黑色系商品受下游需求偏弱与成本抬升双向约束，整体呈现震荡运行态势。后续需重点跟踪房地产复苏进度、油价传导效应、外贸出口兑现情况及国内政策落地实效，大类资产波动加大，趋势性行情受限，结构性与波段性机会相对突出。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 铝锭：中东地缘冲突持续扰动能源价格，美联储高利率维持预期仍存，全球风险偏好受地缘与货币政策交替影响，资金流向波动加大，铝价金融属性驱动下波动率提升。中东铝厂接连减产及受损事件，预计将为海内外铝价提供强劲的上涨动力，尤其是外盘价格。基本面来看，海外受影响电解铝产能若后续减产行为确定，海外电解铝供应预计维持较长时间的同比负增长，铝价走势预计保持海外强于国内的格局，国内电解铝产能已触政策天花板，开工率维持高位，供给刚性凸显。旺季即将进入后期，但国内社会库存持续累库，处于同期高位，去化缓慢，短期对价格形成明显压制。在宏观风险尚未消退之前，预计价格仍保持偏高水平运行，上方压力关注国内消费和库存走势，月度价格关注24000附近支撑位，上方关注25500附近压力。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年4月29日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：锌矿方面，目前海内外锌精矿加工费延续下降趋势，近期国内北方矿山仍处复产之中，国产锌精矿持续放量。进口窗口关闭叠加海外锌精矿预期下，预计锌精矿进口量或有减少。当前国内冶炼厂开工率高位，对矿端需求不减，预计锌精矿加工费仍存下跌可能。硫酸价格处于高位，冶炼厂叠加副产品收益目前利润可观，开工率维持高位，精炼锌持续放量。外强内弱格局加剧，出口亏损明显收窄，后期需关注出口窗口打开时机及出口情况。进入传统旺季，但部分传统锌下游企业反应订单不足，暂无消费旺季迹象。海外经济增速平稳，关注宏观冲击带来的阶段性扰动情绪。综合来看中东局势反复，市场情绪谨慎。矿端加工费持续偏低水平运行，LME锌库存持续低位，伦锌结构偏强，对沪锌形成提振。出口窗口接近打开，外需有望带动国内库存去化。锌价整体维持震荡偏强运行，月度运行区间参考23500-25500元/吨，关注宏观情绪和矿端演变。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 锡锭：二季度是关键期，主要指供应端。地缘冲突存不确定性，刚果（金）间歇性影响市场。缅甸从近五个月已经在恢复，但进度易受到各种因素影响，导致复产较难预测，我们倾向于缅甸产量回稳定上升，其雨季或有短暂影响。印尼政策调整后，我们倾向于后续出口会逐步回升。所以从供应端看，供给有逐渐宽松的趋势，只是在5、6月份不一定能完全体现出来，其间的任何扰动都可能推涨价格。需求端，半导体仍处于周期内，受益于AI，在未来一段时间内，半导体都有望处于较好的发展，市场需求好。新能源汽车有降温，主要体现在增量上，同比或下降，与政策有关。家电市场平稳。宏观上，短期受制于美伊谈判反复，锡价在触及新高后进入高位调整期。5、6月份主要关注以下几点：美伊谈判走向、缅甸雨季后的复产量、美联储6月利率变化情况。综上所述，锡价或延续高位震荡，区间35-43万元/吨。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 碳酸锂：5月锂矿紧张格局难以明显缓解，碳酸锂价格偏强运行，重心有望继续上移。供给端：原料约束持续，需求端，刚需托底，补库预期支撑。库存低位，成本上移：全链低库存格局未变，冶炼厂库存处历史低位，挺价意愿强，下游正极材料厂多数通过长协保供，散单采购谨慎。一体化高盈利保障供给稳定性，外购原料路线利润持续承压，成本支撑进一步夯实。5月若供给收缩如期兑现，库存有望重回去化，为价格提供持续支撑。马里局势、津巴布韦配额制不确定性、江西换证进度、澳洲发运等供给事件持续扰动市场情绪。企业对全年平衡判断高度聚焦于供给端扰动。5月需密切关注各事件实际落地节奏，情绪溢价交易特征明显，需警惕高位震荡风险。核心波动区间16.5-19.5万元/吨，若地缘风险和供给扰动持续发酵，不排除突破20万元/吨关口。建议逢低布局多单，重点关注津巴布韦发运节奏、马里局势演变等。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年4月29日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 1第一部分宏观：全球滞胀升温国内复苏分化.....................................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：通胀反弹与降息预期退潮，滞胀隐忧加深........................12、欧元区：服务业骤冷、能源通胀飙升，滞胀风险显著升级................23、国内：开门红成色十足，结构分化仍在延续............................4二、行情走势判断.........................................................8三、后期关注/风险因素....................................................8第二部分铝锭：国内库存持续积累价格外强内弱.................................9一、市场运行逻辑.........................................................91、2026年4月沪铝价格走势回顾.......................................92、成本端：几内亚政策再起传闻关注海运费波动影响.....................93、电解铝：下游陆续复工复产铝水占比回升............................134、废铝：精废价差走低进口量预计下滑................................145、需求端：终端仍待验证关注高位下游反馈............................156、供需平衡与库存：内外库存分化旺季国内超预期累库..................18二、行情走势判断........................................................19三、后期关注/风险因素...................................................19第三部分锌锭：矿紧锭松预期价格支撑增强....................................20一、市场运行逻辑........................................................201、2026年4月锌锭市场走势回顾......................................202、锌精矿：产量增长逐步放缓需求增长明显............................203、精炼锌：内外库存分化沪伦比值走低................................224、锌消费：排产较为稳定终端力度待观察..............................23二、行情走势判断........................................................26三、后期关注/风险因素...................................................27 目录 一、缅甸复产持续推进，过程较曲折........................................28二、印尼出口上升，但未来或出现政策收紧..................................28三、刚果（金）生产稳定，出口间歇受阻....................................29四、国内开工率小幅下降、加工费仍处于低位................................29五、半导体行业景气度高..................................................30六、汽车市场回暖，增速弱于去年..........................................31七、家电内弱外强，整体平稳..............................................31八、后期关注/风险因素...................................................32第五部分碳酸锂：供给扰动延续锂价震荡上行可期..............................33 1、行情回顾：预期先行重心稳步上移..................................332、宏观：地缘扰动供给趋紧政策托底锂链向好..........................333、供应端：外矿扰动频发内矿供给趋紧.......