新能源及有色金属日报：矿端风险仍在交易中

重要数据

• 现货方面：LME锌现货升水为-7.51美元/吨；SMM上海锌现货价24710元/吨，升贴水-15元/吨；SMM广东锌现货价24690元/吨，升贴水-35元/吨；天津锌现货价24640元/吨，升贴水-85元/吨。
• 期货方面：沪锌主力合约开于24620元/吨，收于24830元/吨，涨435元/吨，成交143876手，持仓91574手，日内最高24875元/吨，最低24610元/吨。
• 库存方面：SMM七地锌锭库存25.71万吨，变动0.36万吨；LME锌库存110275吨，减1150吨。

策略分析

• 国内去库缓慢：下游开工率及产量提升，但价格上涨后采购积极性不高，可能导致去库节奏延后。
• 矿端供应偏紧：硫酸价格走高，冶炼利润扩大，国内对矿需求刚性，矿库存走低预计TC进一步回落，支撑锌价。
• 冶炼供给缓慢增加：海外检修或因能源成本或矿供应问题，国内供给端仍将缓慢增长。
• 库存与出口窗口：国内短期库存抑制锌价，但锌渣折价比例走高，内外比值走低，出口窗口可能打开。
• 长期逻辑：能源价格难以回调，成本端和通胀逻辑支撑商品易涨难跌，长期消费乐观，库存下滑后锌价上涨空间打开。

风险

1. 海外矿预期外扰动。
2. 国内消费不及预期。
3. 流动性变化超预期。

图表

• 图1至图12分别展示SHFE锌升贴水、LME锌升贴水、进口锌精矿指数、锌矿生产利润、锌冶炼利润、硫酸价格、锌锭7地库存、LME库存、上期所库存、仓单库存、保税区库存、锌锭进口盈亏。

研究结论

短期锌价受国内库存抑制，但长期看矿端支撑和出口窗口打开潜力较大，成本端和通胀逻辑对锌价形成利好，预计锌价存在上涨空间。