一、经济内冷外热，新动能培育中
- 二季度固定资产投资走弱，地产投资下降16.2%，基建与制造业投资接近零增长，但高技术产业投资增长4.5%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造增速超10%。
- 大城市商品房销售量价有所好转，但对投资端无正面拉动作用。
- 商品消费走弱，社会消费品零售总额增速下滑至1.4%，环比连续3个月负增长，但服务消费相对平稳，同比增长5.4%。
- 进出口贸易高增长，累计同比增长19.2%，机电产品和高技术产品出口增长显著，但贸易顺差同比少增179亿美元。
- 集成电路、汽车、自动数据处理设备等机电产品出口增长超20%，高新技术产品出口增长35.4%；集成电路、自动数据处理设备和铜矿进口增长超50%。
- 2026年GDP目标为4.5-5.0%，实现压力放缓，预计净出口仍为正贡献，但最终消费支出和资本形成总额拉动率可能下滑。
二、货币政策留力，财政支出尚有空间
- 2026年CPI同比低速增长，5月为1.2%；PPI同比增速持续提升，5月为3.9%。
- 存款高增长，M2同比增速8.6%，M1同比增速5.5%，单位定期与储蓄存款同比增速超10%；社融与信贷增速下滑，政府债券增速高位但趋势下滑。
- 人民币强势，截至6月15日，美元兑人民币汇率下降3.32%。
- 央行暂未降息降准，7天逆回购利率为1.4%，存款准备金率为6.2%。
- 公共财政支出尚有增长空间，但政府性基金收入不及预期，限制基金支出力度。
三、美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽
- 美国CPI同比增速近3个月因能源商品项上涨至4.2%，核心CPI环比增长可控，3-5月平均仅0.27%。
- 霍尔木兹海峡恢复通航，原油价格回落，能源商品CPI环比可能转为下跌。
- 美国五月新增非农就业大幅超出预期，上修前两月数据，美加墨世界杯或助力就业增长。
- 美国前五月失业率低位运行，但劳动参与率有所下降。
- 凯文·沃什成为新任美联储主席，6月会议维持利率不变，半数成员预期年底加息，成立5个特别工作小组。
四、大类配置展望
- 2026年上半年债市收益率整体下行，预计难突破1.60%。
- A股整体上涨但板块分化明显，科创与创业板涨幅大幅领先，沪股与大市值涨幅落后。
- A股下半年行业配置建议：
- 科技自主与国产替代：半导体产业链、人工智能算力产业链。
- 高端装备制造：工业母机、机器人、航空航天、储能电池。
- 周期资源品调结构：增加有色、贵金属、石油石化行业配置。
- 适量保持高股息等防御板块：银行、电力等。
- 黄金迎来布局机会，美国通胀预期下降，美联储可能转鸽，美元走弱，美债收益率下行，美国实际利率快速下行利好黄金。
五、风险提示
- 商品消费、固定资产投资等内需较弱。
- 外部贸易摩擦加剧。
- 稳增长政策不及预期。
- 中东地缘冲突不确定性强。
