深度报告：国内金刚石微粉单项冠军，培育钻石或贡献增长新动能

公司深耕人造金刚石微粉行业，开始尝试布局培育钻石领域。公司的人造金刚石微粉被确定为第六批制造业单项冠军产品，生产工艺、市场份额等方面领先。 公司的主要产品包括金刚石微粉与金刚石破碎整形料，其中上游金刚石单晶供给较为短缺，而下游传统需求稳中有增，终端应用领域不断扩张，公司的收入与业绩有望持续受益于主营业务的快速增长。2019~2021年公司的营业收入稳步提升，归母净利润快速增长，复合增长率分别为42.11%与87.51%。 金刚石微粉行业下游需求高景气，头部企业市场份额有望提升。金刚石微粉具备高强度与较好耐磨性的特点，在超硬磨料方面具备较大优势，我国的金刚石微粉核心制造工艺位居世界前列；传统领域如油气开采、建材石材等的需求长期稳定增长，而终端规模化应用孕育新兴需求，位于产业链下游的光伏、消费电子、第三代半导体、机械工业等行业的高景气度带动对金刚石微粉的需求不断增长，行业内规模以上的厂商有望凭借规模、技术与产品优势进一步的提升市场份额，未来随着金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化，行业向着精细化、专用化与功能化的方向发展。 核心竞争力：技术研发与客户资源共同推动，培育钻石或贡献增长新动能。 ①掌握核心关键技术，产品质量优势凸显。公司掌握行业核心关键技术，并通过合作创新的方式进行技术积累与研发创新；公司率先提出“四超一稳”的金刚石微粉产品战略，聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”的应用，通过制定比行业标准更严格的企业标准，提供更加稳定的产品和优质的服务，公司产品的应用领域广泛，持续发挥多终端领域应用的优势。②客户资源稳定+产品应用广泛，规模稳增提升竞争优势。公司的主要客户覆盖多个领域，合作关系良好且长期稳定，主要领域的客户销售收入占公司营收的比例较高；公司根据客户的需求与产品的特点进行差异化的定制，满足客户的多样化需求，此外公司有稳定合作的供应商，以保障上下游产业链的供应稳定。③募投资金扩大产能，培育钻石有望增厚公司业绩。公司发行募集资金拟投产于建设金刚石微粉智能生产基地项目与研究中心升级建设项目，一方面，随金刚石微粉项目的建成，公司的金刚石微粉与破碎整形料产品的生产规模将不断扩大，满足主营业务的增长需求；另一方面，募投项目中研究MPCVD合成培育钻石工艺，合作研发推动培育钻石的产品发展，开始发力培育钻石业务，有望为公司提供新的增长点。 投资建议：预计2022~2024年公司分别实现净利润0.88、1.24与1.54亿元，对应PE分别为26、18与15倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石）2022年平均为43倍，公司估值低于可比公司平均，考虑到公司通过募集资金投产项目扩张产能，公司优势地位有望强化，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1惠丰钻石：国内金刚石微粉单项冠军，培育钻石后起之秀 1.1深耕人造金刚石粉体行业，北交所“钻石第一股” 公司长期深耕人造金刚石粉体行业，技术进步与产品创新有望贡献业绩增量。 惠丰钻石成立于2011年，专业从事人造金刚石粉体的研发、生产与销售，经过多年的技术积累与创新，已成为国内领先的金刚石微粉产品供应商。公司的主要发展阶段可分为三个阶段。①公司初创期（2011~2015年）：聚焦核心主业，加速产能扩张。2011年，王来福与寇景利共同出资设立惠丰钻石，聚焦金刚石微粉的研发、生产与销售；2012年，在行业内率先提出“四超一稳”（超纯、超细、超精、超硬，质量稳定）的产品质量战略，建成年生产10亿克拉金刚石微粉生产基地； 2013年，与吉林大学超硬材料国家重点实验室，中国超硬材料唯一院士邹广田建立院士工作站；②创新发展期（2016~2020年）：推进技术创新，丰富产业布局。 2016年，整体变更为股份有限公司，在新三板成功挂牌，投资建设1.8万平方米的郑州技术中心，收购惠丰金刚石；2017年，公司与王再福共同出资设立克拉钻石，丰富公司产业线布局，进一步挖掘陶瓷石材、机械加工等传统下游产品市场； 2018年，设立功能金刚石研究院，开展功能金刚石材料的产业化研究；2020年，被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号；③加速扩张期（2021年至今）：产品获得认可，业绩表现优秀。2021年，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品；2022年7月18日，惠丰钻石成功在北交所上市交易，成为北交所“上市第一钻石股”。 图1：公司发展历程 公司主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料，有广泛的终端应用领域。 公司专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。金刚石微粉根据下游用途可以细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉，下游分别用于金刚石线锯、研磨液、复合片、砂轮，终端应用包括切割光伏硅晶片、研磨视窗玻璃、制作油气开采钻头及机械加工零部件；破碎整形科用于制作磨具，终端应用为抛光研磨陶瓷石材。 表1：公司主要产品介绍产品类别 股权结构高度集中，核心管理层绑定公司权益。王来福和寇景利夫妇为公司的共同实际控制人，二人直接和间接合计持有公司96.65%的股份。同时，公司建立了完善的激励机制，授予21名股权激励对象合计100万股限制性股票，在公司层面及个人层面设置业绩考核要求，通过实施股权激励，充分调动公司高层管理人员和核心员工的工作积极性，将股东权益、员工权益与公司权益有效结合。公司的子公司惠丰金刚石与克拉钻石定位互补，惠丰钻石主要应用于清洁能源、消费电子、半导体、油气开采等领域，而克拉钻石的产品主要应用于陶瓷石材等传统领域。 图2：公司股权结构 1.2营业收入与归母净利齐升，费用率水平控制良好 营业收入稳步提升，归母净利润快速增长。2019-2021年，公司的营业收入由1.09亿元增长到2.19亿元，复合增长率为42.11%，营业收入实现稳步提升，2022Q1收入增速继续上行，同比增长63.72%至0.74亿元。2019-2021年，公司的归母净利润快速增长，复合增长率为87.51%，2020年同比增速超100%，实现翻番的业绩表现，2021年归母净利润为0.56亿元，同比增长73.02%。 图3：2019-2021年营业收入稳步上涨 图4：2019-2021年归母净利润快速增长 金刚石微粉贡献主要的营业收入，金刚石破碎整形料占比提升。公司一直致力于金刚石微粉与金刚石破碎整形料的研发、生产与销售，主营业务拥有突出表现。 2014-2021年，金刚石微粉业务贡献主要的营业收入，金刚石破碎整形料占营收的比例逐年上升。2021年，金刚石微粉、金刚石破碎整形料、其他业务收入占营业收入的比例分别为69.11%、23.97%与6.92%。 图5：金刚石微粉业务贡献主要的营业收入 图6：2021年金刚石微粉业务占营业收入约70% 受原材料价格上涨与产品结构调整的影响，毛利率水平略有波动。2019-2021年，公司的销售毛利率分别为34.12%、39.97%与38.02%，2020年与2021年的毛利率水平较2019年有所提升。分业务来看，金刚石微粉的毛利率相对较高，为公司利润的主要贡献产品，2019-2021年其毛利率分别为38.93%、42.88%与42.58%。2020年因下游需求增加，线锯用金刚石微粉、复合片用金刚石微粉、砂轮及其他用金刚石微粉的平均售价提升，带动金刚石微粉业务的毛利率提升；2021年金刚石破碎整形料的毛利率下降，因为采用低强度工艺金刚石单晶生产的破碎整形料同比增长，原材料价格上升与产品结构的调整引起整体毛利率的下行。 图7：2019-2021年毛利率与净利率水平提升 图8：金刚石微粉的毛利率水平较高 销售费用率水平控制良好，研发费用率高于行业均值。选取富耐克、黄河旋风、力量钻石作为可比公司，公司的销售费用率低于可比公司平均值，销售费用中职工薪酬为主要构成部分；管理费用率整体呈现下降趋势，主要因为公司的营业收入增长较快，高于管理费用的增长水平；公司的研发费用率高于行业的平均值，说明公司不断加大对研发的投入力度，且其营业收入低于行业可比公司；公司的财务费用率控制在较低水平，利息支出下行，说明公司的筹资渠道较为通畅，资金结构良好。 图9：惠丰钻石与可比公司的销售费用率水平 图10：惠丰钻石与可比公司的管理费用率水平 图11：惠丰钻石与可比公司的研发费用率水平 图12：惠丰钻石与可比公司的财务费用率水平 2金刚石微粉行业下游需求高景气，头部企业市场份额有望提升 2.1现状：金刚石微粉技术不断进步，行业存在集中化趋势 金刚石微粉具有强度高和耐磨性好的特性，在超硬磨料方面具备较大的优势。 金刚石微粉指粒径细于54微米的金刚石颗粒，化学成分为碳，是自然界最坚硬的物质。金刚石微粉是金刚石单晶通过破碎、球磨等加工后形成的微米级或亚微米级超细金刚石粉体。金刚石的强度高，耐磨性好，摩氏硬度为10，显微硬度10000kg/mm，显微硬度比石英高1000倍，比刚玉高150倍。因此金刚石微粉作为一种超硬磨料，具有其他产品无可比拟的研磨能力，日益受到各工业发达国家的高度重视。 图13：金刚石微粉的不同分类方式 我国已成为金刚石微粉生产大国，核心制造工艺技术位居世界前列。随着金刚石工具制造业的日益成熟以及我国经济的快速增长，我国在金刚石微粉市场的需求也同样高速增长。近三十年，随着我国金刚石微粉行业的研发投入与生产规模不断扩大，金刚石微粉破碎、整形、粒度分选等核心制造工艺技术水平得到了显著提升，我国已经进入金刚石微粉的生产大国行列，工艺技术水平达到世界前列。 伴随技术的进步，我国的金刚石微粉行业发展大致可分为三个阶段。第一阶段是引进金刚石微粉加工技术，开创家庭作坊式金刚石微粉生产模式；第二阶段是打破传统家庭作坊式生产模式，向自动化生产企业转变，突破传统的滚筒式球磨破碎、整形及人工分级的生产方式，改用金刚石气流粉碎机、大型金刚石微粉自动分选机、高速离心机等现代化生产装备，减少劳动成本，降低生产能耗，提高生产效率，推动了我国金刚石微粉产业的迅速发展；第三阶段，随着计算机技术和变频控制技术的应用，金刚石微粉行业正在向智能化生产发展。 图14：金刚石微粉的技术迭代过程 金刚石微粉行业大规模厂商数量少，头部企业有望凭产品优势提升市场份额。 我国金刚石微粉行业中规模以上的厂商数量相对较少，主要包括惠丰钻石、力量钻石、河南省亚龙超硬材料有限公司等；规模以下、生产技术水平较低的小厂家较多，主要以生产低端微粉为主。惠丰钻石率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质量稳定）的产品发展战略，在行业内受到客户的广泛认可，在细分市场处于国内领先地位。随着下游金刚石工具产品升级和应用领域不断拓展，对金刚石微粉产品性能和品质提出更高要求，行业集中化趋势将得到不断加强。 表2：金刚石微粉行业主要竞争对手基本情况证券代码公司名称成立时间 我国金刚石微粉出口量逐年提升，2019-2021年CAGR为22.7%。从行业出口情况来看，随着疫情的恢复，2021年，我国金刚石微粉出口量和出口额得到大幅提升，据中国研磨网数据显示，2021年，我国金刚石微粉出口量为47.85亿克拉，同比增长48.79%；金刚石微粉出口额13.40亿元，同比增长41.50%。 图15：2019-2021年我国金刚石微粉出口情况 2.2产业链：上游行业景气度高，下游需求持续高涨 金刚石微粉产品处于产业链中游，拥有广泛的下游应用场景。金刚石微粉是下游金刚石工具制造和硬脆材料加工的核心基础材料，产业链由上游原材料供应商、中游生产制造商以及下游应用领域组成。上游原材料主要包括人造金刚石单晶，下游拥有广泛应用领域，包括金刚石线、玻璃面板切割、金刚石复合片、建材切割与抛光及珠宝加工等。 图16：金刚石微粉产业链情况 传统领域需求长期稳定增长，终端规模化应用孕育新兴需求