南华期货镍、不锈钢产业周报：宏观与印尼政策共振

核心矛盾与走势研判

1.1 核心矛盾

• 镍不锈钢走势分化：镍受宏观及印尼镍铁出口政策影响小幅修复，不锈钢持续回调，价差回归。
• 宏观层面：关注七月中沃什陈述、美伊冲突及美指原油上行对金属的压制。
• 印尼政策：关注配额修订指导，基本面淡季驱动不足，预计区间震荡。
• 基本面：菲律宾镍矿发运稳定，新能源下游三元需求同比下滑，价格向下空间大。
• 镍铁：高冰镍经济性下滑，镍元素或回流至镍铁，印尼出口监管抬升合规及运营成本。
• 不锈钢：大幅回调，镍铁成本支撑中期松动，现货报价领跌，下游成交较差。

1.2 价格及价差预测

• 基差与月差：暂稳，无明显套利空间，关注配额补充量级落地。

2. 本周重要信息及下周关注事件

• 利多信息：霍尔木兹海峡通运预期再添变数，印尼财政部颁布镍铁出口管制新规。
• 利空信息：印尼RKAB配额修订周期，多空逻辑结构性反转，WBN预计目标配额修订至4200万吨，淡季下游需求一般。

3. 盘面解读

• 内盘：震荡态势，核心驱动不足，部分资金减仓，观望情绪浮现。镍和不锈钢期货价格低于湿法冶炼成本，接近年内低点，仓单库存高位，现货惜售挺价，下游需求偏离。
• 资金动向：上半年高位布空为主，周中多空拉锯，成交持仓拉升。不锈钢受镍铁支撑仍有一定韧性。
• 外盘：走势与内盘相近，聚焦印尼供给端配额修订预期，近期波动大，内外价差套利机会频繁。

4. 估值和利润分析

• 产业链利润：下行区间中镍上下游产业链利润亏损边缘，电镍、电积镍利润低位，高冰镍经济性优势不再，火法产线利润博弈中，镍矿价格坚挺，新能源硫酸镍利润收缩，湿法生产电镍利润倒挂。

5. 供需及库存推演

• 供应端：三季度临近，配额修订预期下供给端结构由紧转松，菲律宾镍矿供应稳定，中游MHP供需偏弱，新能源及中间品链路受霍尔木兹海峡通运与硫磺影响，镍铁供应持续偏紧但存在转松预期，不锈钢淡季排产下行。
• 需求端：下游按需采买为主，观望情绪强，新能源链条价格下滑，镍盐、硫酸镍需求平淡，镍铁需求分化，不锈钢淡季下游接受高价资源较差，成交清淡。