南华期货镍、不锈钢产业周报：消息面与情绪共振回调
—消息面与情绪共振回调 2025年12月21日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍不锈钢周中先抑后扬，尾盘重新站上11.7一线，前期超跌部分有所修复，周内利多扰动偏多，消息面叠加情绪影响估值有所回暖。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，APINI工作计划预计2026年镍矿配额将下降至2.5亿吨，防止镍价进一步下跌，周内多个矿企股票同步大涨，对盘面起到一定刺激。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面跟随镍价有一定下调，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁日内支撑再度松动，前期部分铁厂利润受限情况下减产挺价，目前成交价震荡运行，但是淡季下游采购意愿持续低迷。不锈钢方面日内同样企稳，近期不锈钢加强出口监管，2026起钢铁产品实施出口许可证管理，目前不锈钢方面逻辑围绕出口管制较多，下游以及终端接货压力较大，许可证管理一举或加速中小落后产能出清。此外印尼拟重新修订HMA计价规则，或将伴生钴列为独立商品并征收特权使用费，此举对镍价底部支撑有显著抬升。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以印尼端政策扰动为主，基本面整体改善有限。镍矿以及镍铁支撑周内有企稳趋势。镍矿方面目前受雨季季节性影响出现供应波动，底部支撑延续。镍铁方面整体重心下移，下行期间达到历史低位估值，目前镍铁虽然跌势放缓，但是上下游承压格局下成交并无起色，估值回归较为缓慢。同时年底整体处于镍不锈钢淡季，下游需求较为薄弱接货意愿较低。近期印尼频繁出台政策托举镍价，并且均为核心计价方面改善，短期市场情绪高涨，关注后续发酵。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑同样聚焦下游需求预期，新能源领域需求增量因素在远期中占据更大权重。而不锈钢年末整体大节奏往高端绿色生产方面靠拢，中长期落后产能出清，高端不锈钢需求上涨或同步打开需求增量，为传统需求补充。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 策略回顾： 买入沪镍2511期货合约（9.25离场），2025/9/18提出买入沪镍2511购130000期权（已离场），2025/9/22提出买入沪镍2512期货合约（已离场），2025/10/8提出卖出沪镍2601期货合约（已离场），2025/11/13提出当前位置观望为主 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 APNI发言2026镍矿配额预计减少至2.5亿吨印尼加大违规采矿惩罚力度印尼拟修订HMA计价规则，新增钴为单独商品并计税不锈钢库存连续降低 【利空信息】 整体镍产业链下游接货意愿低迷不锈钢发布出口许可证新规（短期出口受阻，中长期促进供给端改善） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货先抑后扬，多方情绪共振重新站回11.7一线，当前位置量增价涨，多方消息合力力度较强，叠加前期超跌，补涨部分前期有色节奏，周尾涨幅较大。现货层面周内金川镍升水持续上调意图挺价。不锈钢的走势与镍相近，周内现货端部分规格借盘面报价提涨，提货意愿上升；不锈钢库存有所下降，盘面火热情况部分贸易商加速完成冬储需求，总体而言现货端尚不如盘面火热。 【资金动向分析】 深，前期深跌后迅速反弹，注意仓位控制。对于不锈钢，资金的流入则同样谨慎，当前位置可关注高空机会。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 source：SMM,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘】 周内外盘走势震荡反复，周内整体有色偏强，外盘跟随较紧但是内盘有一定背离，外盘略微领先内盘但是整体节奏相似。目前内外盘成本支撑减弱情况以及需求压力持续压制盘面，目前中美关系缓和，十二月降息预期无超预期表现，后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。库存方面伦镍近期库存持续去库困难，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前下行区间中镍上下游产业链利润再度遭到挤压，估值逼近中间品一体化生产电积镍利润底线；火法产线亏损状态进一步加剧，镍铁利润则遭遇上下游同步挤压，上游镍矿价格稳定不降，下游不锈钢估值降低，部分铁厂因利润压力有减产动作；新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间打开，纯镍较镍盐溢价在7000-10000区间，按照加工费6000来算可覆盖加工费且存在利润，部分符合条件的企业有一定转产驱动；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给方面近期因利润受损有一定下滑，精炼镍自身产量有所下降，12月印尼以及菲律宾主要矿区均进入雨季，产量和发运量均季节性下移。目前大型不锈钢有所减产但是目前核心的300系不锈钢供应仍较为稳定，关注后续实际减产量级以及周期。镍铁方面近期整体供应压力较大，部分铁厂受利润因素影响有减产动作，且因当前位置估值过低，印尼部分铁厂已经停止散单接单，供应有所收紧；中长期国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史低位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食，同时镍铁较废不锈钢存在溢价，下游企业使用废不锈钢原料占比增加，对高镍生铁需求总量减少。镍产业链供给端长期处于高位，现阶段上游采矿或受雨季影响出产降低，下游受估值影响有所浮动。 5.2需求端及推演 现阶段镍不锈钢的下行区间主要受需求疲软因素影响。目前四季度新能源需求淡季，新能源链条对镍盐、硫酸镍的边际需求无明显增量，尽管目前镍盐等流通量仍有限，但是下游采购情绪较低，按需采买仍为主流。不锈钢板块需求疲软则是现阶段下行通道的主要矛盾点，当前阶段不锈钢整体下游接货意愿较低，代理以及贸易商分销紧凑，以价换量仍为主流，后续年底冬储或小幅增加需求端预期。出口方面我国新增出口许可证政策，短期出口消化或有一定幅度降低。 source：SMM,南华研究
