核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：沪镍不锈钢周内先抑后扬，尾盘站上11.7一线，前期超跌部分修复。利多扰动偏多，消息面叠加情绪影响估值回暖。镍矿预计稳中偏强，APNI工作计划2026年配额降至2.5亿吨，多个矿企股票大涨。菲律宾及印尼矿区进入雨季，产量和装船量受影响。新能源跟随镍价下调，下游采购意愿低迷。镍铁支撑松动，铁厂减产挺价，但下游采购意愿低。不锈钢加强出口监管，2026年起实施出口许可证管理，下游接货压力较大。印尼拟修订HMA计价规则，新增钴税，对镍价底部支撑显著抬升。
- 近端交易逻辑：印尼政策扰动为主，基本面改善有限。镍矿受雨季影响供应波动，底部支撑延续。镍铁重心下移，跌势放缓但成交无起色，估值回归缓慢。年底淡季下游需求薄弱。印尼政策托举镍价，短期市场情绪高涨，关注后续发酵。
- 远端交易预期：中长期聚焦下游需求预期，新能源需求增量因素权重更大。不锈钢向高端绿色生产靠拢，落后产能出清，高端需求上涨补充传统需求。印尼政策不确定性高，若出口审批收紧、环保趋严或雨季持续，可能推升下游成本曲线。中国高成本产能被印尼低成本一体化挤压出清，供给端格局重构。新能源产业链对高镍原料采购增强，高镍固态电池2028年进入主流市场，边际增量打开镍价上涨空间。刚果钴出口禁令延长，钴价上行带动MHP及镍盐价格。
- 交易型策略建议：基差策略和月差策略均无明显套利空间。
- 产业客户操作建议：根据市场情绪和基本面变化灵活调整。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：APNI 2026镍矿配额减少至2.5亿吨，印尼加大违规采矿惩罚力度，印尼拟修订HMA计价规则新增钴税，不锈钢库存连续降低。
- 利空信息：整体镍产业链下游接货意愿低迷，不锈钢发布出口许可证新规短期出口受阻。
盘面解读
- 内盘：镍和不锈钢期货先抑后扬，多方情绪共振重回11.7一线，量增价涨，现货升水持续上调，不锈钢库存下降，盘面火热程度高于现货。
- 资金动向分析：镍资金流入谨慎，不锈钢可关注高空机会。
- 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差和月差结构变化，无明显套利机会。
- 外盘：周内外盘震荡反复，跟随内盘但有一定背离，中美关系缓和，降息预期无超预期表现，关注宏观刺激。伦镍库存去库困难，压制上方空间。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：下行区间中镍上下游利润被挤压，估值逼近电积镍利润底线，火法产线亏损加剧，镍铁利润受上下游挤压，部分铁厂减产。新能源方面纯镍生产硫酸镍利润空间打开，纯镍较镍盐溢价7000-10000区间，部分企业有转产驱动。底部支撑仍存。
供需及库存推演
- 供应端：近期因利润受损产量下滑，印尼和菲律宾矿区进入雨季，产量和发运量下降。大型不锈钢减产，300系不锈钢供应稳定。镍铁供应压力较大，部分铁厂减产，印尼铁厂停止散单接单。中长期国内镍铁产量低位，份额被印尼蚕食，下游使用废不锈钢原料占比增加，高镍生铁需求减少。镍产业链供给长期高位，现阶段上游采矿受雨季影响降低，下游受估值影响浮动。
- 需求端：下行区间主要受需求疲软影响。四季度新能源需求淡季，下游采购情绪低。不锈钢板块需求疲软，下游接货意愿低，以价换量为主，年底冬储或小幅增加需求预期。出口方面新增出口许可证政策短期出口消化降低。
