2024年中期投资策略：精神至上、向“新”而行，圈层经济全球繁花开满枝社服行业2024年中期投资策略

证券研究报告 精神至上、向“新”而行，圈层经济全球繁花开满枝社服行业2024年中期投资策略 姓名初敏（分析师） 证书编号：S0790522080008 邮箱：chumin@kysec.cn 2024年5月9日 投资建议 1.精神消费：新场景激活新消费，关注IP、小众运动和圈层效应 参考发达国家历史经验，居民消费重心由“物质满足”逐步向“自我实现”的精神高级诉求演变，我国服务消费渗透空间广阔。围绕泛青年消费群体复杂化的精神需求，我们研判体验经济、圈层效应、下沉渗透是维持服务类消费景气度的长期底层驱动，进而甄选三大细分赛道：（1）IP：复盘三丽鸥国际化IP有望帮助中国IP出海打开全球空间，带动利润和估值上行。回顾日本，经济泡沫破灭期带有热血、向上积极力量的虚拟IP获追捧，关注IP除盲盒外积木、毛绒等新品类。（2）小众运动：兴趣驱动更多热门运动产生，小众运动尤其是户外运动逐渐兴起。运动社交出现大融合趋势，小众运动圈层化明显。运动装备消费爆发，圈层经济价值释放。通过合作潮流IP，引入盲盒等玩法进阶，颜值经济+社交体验+情绪价值打开新流量入口。受益标的：KEEP。 2.旅游产业：精神共鸣引领供需变革，新周期顺势而为者方执牛耳 2024年假期出行链景气度验证内生增长阶段居民消费结构调整，精神消费崛起驱动旅游需求从可选转化为必选，旅游代际更迭&线上社媒渗透驱动行业回归流 量经济本质，碎片化、多元化的供需匹配旅游产业在时间和空间上持续延展，下沉市场居民旅游需求释放和县域旅游崛起为新阶段国内旅游经济长期繁荣奠定基础。从供给侧看，旅游产品向精神层面升维，决定了线上线下联动的高效运营和精准营销能力成为资源方未来制胜关键。（1）景区：α来自淡旺季平衡&细分热点催化，关注积极打磨供给能力、关联IP丰富、内容可营销性较强的个股公司，受益标的：九华旅游、三特索道、丽江股份；推荐标的：长白山。（2）OTA：优先享受旅游大盘β，聚焦下沉市场增量，受益标的：同程旅行。 3.教育新生：教培迎“双减”后新纪元，把握公考逆周期增长机遇 （1）教培：2024为“双减”三周年，监管迈入常态化，“双减”前K12教培市场规模超6000亿元，广阔但分散，“双减”后门槛提高且融资减少，集中度有望大幅提升。同时重视历史性供需缺口下，竞争格局远优于“双减”前，教培公司利润具备高弹性，受益标的：新东方、好未来、学大教育、卓越教育、思考乐教育、科德教育、昂立教育、高途。（2）公考：供给端，公考和事业单位招录人数稳步增长，需求端国考报考人数增速高于招录人数增速。国考报录比上升。公考供需两旺，逆经济周期迎增长机遇，受益标的：华图山鼎、粉笔。 4.美丽重塑：国货进化引领发展，复杂环境焕发新生 化妆品内需β弱化，新晋品牌参与竞争的门槛攀升，行业加速出清，格局优化，头部国产品牌天花板有望进一步提升。功效型护肤品对标美国，仍有较大提升潜力，重组胶原蛋白有望成为功效领域新的“明星成分”。受益标的：巨子生物、上美股份、华熙生物；推荐标的：科思股份、水羊股份。 5.关注结构性机会：餐饮、酒店 （1）餐饮：行业整体繁荣，2023年2月以来餐饮收入增速始终快于社零增速。但2023年迎大幅开店，同时消费者趋于理性，导致价格战持续，2024有望迎供给出清年，利好龙头餐企。受益标的：海底捞；推荐标的：特海国际。（2）酒店：受旅游景气、商旅萎缩的影响，酒店节假日效应增强，2024Q1商务活动和RevPAR恢复度略有回升。消费降级经济型酒店好于中高端，一季度呈现“价稳量降”。 风险提示：国内及全球宏观经济波动；项目落地不及预期；零售不及预期；新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等。 8风险提示 （一）国内及全球宏观经济波动 世界不确定性处于高位，外部环境的进一步复杂化冲击国内国际双循环，加大国内经济下行压力，引发政策变动、市场 需求减弱、产业结构调整、出口贸易受阻、原材料成本上升等不利因素，影响上市公司后续经营表现。 （二）项目落地不及预期，影响后续新产品的推出从而影响公司竞争力 新建设或研发项目进展不及预期，导致新产品推迟上市或新产能面临不足，使公司在关键市场的竞争地位下降，降低公司信誉和客户信任，财务状况恶化影响其他业务进展，进而对未来营收、业绩产生较大影响。 （三）零售不及预期，或导致存货周转、减值等相关问题 下游需求不足导致产品销售不及预期，使公司面临存货积压，产生流动资金占用、仓储成本增加、存货资产减值等风险。 （四）新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等 新进入者或现有竞争者可能通过价格战、营销推广等手段争夺市场份额，若公司不能持续在技术创新、市场开拓等方面有所突破并保持一定的竞争优势,将会面临市场份额不断被挤压的风险。 目录 CONTENTS 1 板块复盘：整体偏弱但不乏亮点，公募持仓仍处低位 2 3 4 5 6 精神消费：新场景激活新消费，关注IP全球化、小众运动和圈层效应旅游产业：精神共鸣引领供需变革，新周期顺势而为者方执牛耳 教育新生：教培迎“双减”后新纪元，把握公考逆周期增长机遇 美丽重塑：国货进化引领发展，复杂环境焕发新生 关注结构性机会：餐饮、酒店 7 受益标的盈利预测与估值 8 风险提示 1.1 股价表现：社服、美护板块跑输综指 图：现估值低于历史中枢 •社会服务：社服板块跑输沪深300，基本面催化股价反弹。截至2024年4月30日，A股 200.00 社服板块累计下跌9.49%，跑输沪深300指数15.93pct。基本面：板块整体下行，其中，250.00 部分餐饮、酒店权重股，受商务差旅费用下行等影响，经营承压，但教育行业、旅游 150.00 100.00 行业，受到供给出清及较高出行情绪的作用，整体涨幅相对明显。估值面：部分旅游、50.00 0.00 教育个股业绩向好，板块整体估值普遍低于历史中枢。 •美容护理：截至2024年4月30日，2024年A股美护板块累计下跌1.26%，跑输沪深3007.70pct。行业龙头在消费降级环境下仍延续较高增长，产业链中国货龙头品牌商彰显更强韧性。 行业指数:市盈率:社会服务 数据来源：Wind、开源证券研究所 图1：2024年至今社服、美护板块跑输综指图2：2024年至今社服、美护板块在一级行业中排名28、13 2024-01-022024-01-162024-01-302024-02-132024-02-272024-03-122024-03-26 沪深300 社会服务 美容护理 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 25.00% -1.26% -9.49% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 家用电器 银行有色金属石油石化 通信煤炭 公用事业交通运输 汽车食品饮料 钢铁非银金融美容护理基础化工建筑装饰电力设备机械设备纺织服饰建筑材料 传媒环保 轻工制造农林牧渔国防军工商贸零售 电子医药生物社会服务房地产计算机综合 -20.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2经营表现：龙头公司带领业绩大幅向好，人工景区、教育表现亮眼 图3：2024开年以来子版块中旅游景区略涨 •社会服务：2024Q1社服子板块同比2023Q1扣非净利润增 速：人工景区（446%）>教育（235%）>酒店（53%）> 医疗美容（50%）>餐饮（39%）>化妆品（27%），假期 的火热出行需求驱动旅游及景区业绩增长，教育基本面改善则系头部积极转型和政策变动相关，其中业绩兑现预期强的个股涨幅明显；免税受制于消费降级，业绩兑现低于预期。 •美容护理：2024Q1美护子板块同比业绩表现医疗美容 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 旅游及景区美容护理化妆品酒店个护用品专业服务教育酒店餐饮 3% -1% -5% -8% -10% -11% -11% -11% （50%）>化妆品（27%）>个护（-9%）。 图4：2024Q1人工景区、餐饮区板块营收同比增速相对领先 30% 14% 10%10% 5% 5% 0% -3%-4% -9% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 人工景区餐饮酒店专业服务医疗美容化妆品自然景区教育个护免税 营收增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：2024Q1人工景区、教育板块扣非净利润同比增速高于预期 446% 235% 53%50% 39% 27% 0% -9%-16% -32% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 人工景区教育酒店医疗美容餐饮化妆品免税个护专业服务自然景区 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 •我们选取Wind开放式基金分类下的普通股票型基金和偏股混合型基金，作为主动偏股型公募基金样本，对社服、美护行业（仅覆盖A股）进行持仓分析：截至2024Q1，（1） 社会服务：公募基金重仓市值为61亿元（调整包含中国中 免）/环比下滑28.6%，占基金重仓市值比例0.5%/环比下降 0.2pct，超配比例为-0.4%/环比下降0.1pct，当前仍处于十年以来历史低位。（2）美容护理：美护板块公募基金重仓市值为36亿元/环比下滑0.6%，占基金重仓市值比例0.3%/环 比持平，超配比例为-0.2%/环比+0.1pct。 图7：2024Q1主动偏股型基金重仓中，社服、美护行业配置比例排名第25、29 图6：2024Q1社服行业超配比例环比-0.1pct 600 500 400 300 1.58% 1.06% 1.27% 1.03% 1.22% 0.71% 0.94% 0.65% 0.73% 0.82% 0.31% 0.47% 0.19% 560 0.12% 2% 2% 1% 1% 200-0.35% 338 430 456487392 403371415 -0.29%-0.41%0% 100 60 206 252 274 169158 8661 -1% 0 主动偏股基金社服行业重仓市值(亿元，左轴)超配比例（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：2024Q1美护行业超配比例环比+0.1pct -1% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 食品饮料医药生物 电子电力设备有色金属 汽车家用电器机械设备计算机通信 基础化工 银行国防军工公用事业农林牧渔交通运输 煤炭轻工制造石油石化 传媒房地产商贸零售纺织服饰非银金融社会服务 钢铁建筑装饰 环保美容护理建筑材料 0% 2024Q1（左轴）2023Q4（左轴）环比（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 160 140 0.23% 0.12%0.14% 120-0.02% 0.13% 0.02% -0.11% 100 80 60 40 -0.05% -0.15% -0.24% -0.17% 0% 0% 0% 0% -0.26% -0.21%0% -0.41% -0.47% -0.58%84 151 120 128144 116 91 82 81 20 52 2234252833-0.59% 0% 0% 0% -1% 3736-1% 0 主动偏股基金美护行业重仓市值(亿元，左轴)超配比例（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 -1% •社会服务：2024Q1主动偏股型基金社服行业重仓市值前十核心标的中国中免、学大教育持仓占比40.79%/15.38%，环比 2023Q4+10.11/+9.26pct。景区龙头宋城演艺Q1同比经营改善、且未来扩张性犹存，Q1获基金增持。 •美容护理：2024Q1主动偏股型基金美护行业重仓市值前十核心标的爱美客、科思股份、百