一、投资摘要
- 主要观点：创新药械赛道迎来商业化收获期，2024年多家企业亏损收窄；双/多抗、放射性药物、ADC、基因疗法等方向研发热度高；2025Q1医疗设备招投标大幅增长；出海及授权交易创新高；医药新消费崛起，健康消费潜力巨大；政策持续催化创新药械发展。
- 关注要点：商业保险制度逐步完善，推动创新药械支付机制；老龄化进程加深，医疗需求增长；AI赋能医药行业创新。
- 投资建议：关注创新药及化学制药（恒瑞医药、中国生物制药等）、药品出海（三生制药、科兴制药等）、医疗器械（迈瑞医疗、爱朋医疗等）、中药（华润三九、众生药业等）、医药零售（益丰药房、一心堂等）、医疗服务（固生堂、问止中医等）、原料药（普洛药业等）、生物制品（派林生物、康希诺等）。
二、板块行情回顾
- 2025年医药生物板块涨幅10.65%，跑赢沪深300和创业板综指，化学制药领涨（26.71%）。
- SW医药生物行业指数PE（TTM）约34倍，上升趋势显著，相对沪深300溢价率扩大。
- 医药各细分领域PE TTM对比，创新药械领域估值较高。
三、创新药
- 政策助力：审评审批优化，MAH制度完善，监管改革促进创新药发展。
- 国产创新药崛起：中国创新药研发数量全球领先，国产药获批占比提升，彰显研发实力。
- 商业化收获期：2024年多家创新药企扭亏为盈，如百利天恒、百济神州、神州细胞等，授权合作推动业绩增长。
- 2025ASCO大会成果：中国研究者70余项研究入选口头报告，本土创新药企表现亮眼。
- 授权交易热度高：2024年License-out交易数量及金额创新高，双抗、ADC药物交易活跃，恒瑞医药与Hercules合作创纪录。
四、医疗器械
- 板块分化：医疗设备板块受政策影响承压，2025Q1招投标大幅增长，医学影像设备增长强劲；高值耗材表现稳健。
- 政策支持：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策促进行业创新。
- 脑机接口市场：全球市场规模持续扩大，中国发展迅速，政策推动技术标准化，医保局单独立项医疗服务价格。
- 医药新消费：促进健康消费政策出台，居民健康意识增强，市场规模快速增长，中医药、药店、医疗服务板块迎来机遇。
- AI赋能医疗服务：提升就医体验和诊疗效率，中医医疗服务市场快速成长。
- 医药零售创新：药店打破固有模式，切入健康消费、文化体验等新赛道，如“大树漱玉”、“健康生活圈”等。
- 中医药新消费：中医药服务体系完善，产品创新涌现，数智化赋能产业转型。
五、风险提示
- 行业政策变动风险、药品/耗材降价风险、研发风险、国际化风险、市场竞争加剧风险等。
