西部宏观丨上半年宏观和市场回顾与7月展望

上半年宏观经济和市场回顾与7月展望

上半年宏观经济核心特征

• 上半年宏观经济核心特征为非对称复苏，即K型分化。
• 市场交易环境与去年底预期存在较大差异，主要受AI周期和地缘能源冲击两条主线影响。
• 资产表现方面，权益成长和油气类资产表现亮眼，而黄金、港股等受流动性冲击影响较大，美元整体强势但人民币独立升值。

国内市场表现

• 国内固收市场整体表现好于预期，利率市场更多在去定价K型经济的向下端。
• 重要时间节点包括：1月底沃什提名美联储主席（与黄金价格见顶时间吻合）、2月底3月初中东局势、3月份股债跷跷板失效及外围市场股债三杀、4-5月份地缘缓和及美伊边打边谈推动权益结构性反弹，国内债市表现亦相对不错。
• 背后逻辑包括K型分化支撑和资金成本走低及机构增配利率债。

6月以来市场叙事变化

• 6月中旬美伊签署谅解备忘录，地缘溢价基本出清，原油价格见顶，市场核心锚从地缘溢价转向流动性。
• 全球央行紧缩开始转向实质性行为（日央行、欧央行加息），美联储6月会议显露鹰派转向，导致美元走强、黄金跌破4000美元。
• 6月底7月初资金进行再平衡，从股票切换到债券，权益内部从AI科技向其他板块均衡配置。

长期AI行情判断

• 长期AI行情难以说是大周期尾声，更多是短期波动，核心逻辑在于资本开支和后续业绩兑现。
• 海外龙头新财年资本开支可能不会短期证伪AI故事。

7月重要关注点

1. 流动性层面

   • 市场已定价年内可能有一次加息，但PCE和非农数据后加息预期将修正。
   • 美联储鸽派信号释放，政策沟通不透明下经济数据依赖度上升。
   • 美国CPI数据是重要验证窗口，若5月通胀同比为年内高点，加息预期将修正。
   • 下半年海外定价逻辑可能回归金发姑娘情景。

2. 微观流动性

   • 海外关注点：海力士IPO（7月10日左右）、SpaceX入纳指、OpenAI推迟IPO节奏。
   • 国内关注点：CPI数据对内需景气及A股消费资产逻辑的观测价值。

3. 中报和业绩预期

   • 7-8月份中报及业绩预期对权益市场影响可能强于宏观基本面或板块因素。
   • 杠铃策略占优，选股重要性提升。

资产判断

• 宏观叙事自上而下看，经济K型分化格局下股市结构性行情和债市共同支撑。
  • 股市结构性行情代表经济K型向上部分。
  • 债市相比上半年，下半年利率波动幅度可能更有限。