铁矿石2023年上半年回顾与下半年行情展望：宏观复苏进一步展开 铁矿价格中枢上移

铁矿石半年报 铁矿石期货半年报IronoreFuturesQuarterly 宏观复苏进一步展开铁矿价格中枢上移 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 摘要： ——铁矿石2023年上半年回顾与下半年行情展望 作者：黑色金属与建材研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2023年7月2日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 今年上半年普氏62%Fe指数波动区间在40美金附近，高点出现在3月初，低点出现在5月底。整个上半年呈现冲高回落而后反弹的N字走势。上半年价格中枢为118.4美金，同比下降15%。具体到各主流矿种的价格表现来看，今年上半年集体上涨，但品种间价格走势分化较为明显，相较而言低品矿价格的涨幅更为明显。一季度由于钢厂利润水平较好，钢厂提产意愿增强，铁水产量同比大幅增加，带动中高品矿需求走强，铁矿高中低品间价差走扩。进入二季度后，终端需求旺季不旺，钢厂主动减产意愿增强，低品矿溢价开始走强。 展望下半年，铁矿自身供需平衡表将转向宽松。供应方面，澳巴主流矿的生产和发运扰动因素将减弱，为完成全年产销目标发运节奏有望加快，进口量将环比增加。国内铁精粉产量将继续回升。需求方面国内粗钢压产预期仍在，考虑到上半年生铁产量同比增加，且铁钢比升至近年高位水平，下半年长流程钢厂面临减产压力。但宏观因素将超越产业因素成为驱动铁矿价格上行的主要动能。企业库存连续第二个月保持快速去化趋势。当前名义库存水平已降至历史较低水平。下半年将进入被动去库甚至主动补库阶段，PPI预计有望三季度见底，工业品价格上涨弹性较好。随着国内经济的进一步恢复，以及进一步稳增长政策的出炉，铁元素总需求有望走强，铁矿下半年价格高点有望超过一季度高点。预计波动区间110-150美金，连铁主力合约波动区间800-1000。关注铁矿主力合约和远月合约的基差修复行情。对于下游钢厂而言，当前铁矿盘面已具备一定的买保价值。 。 目录 一．行情走势回顾3 （一）现货价格7 （二）期货表现8 二．基差和价差9 三．供应端10 （一）进口矿供应情况10 （二）国产矿供应情况14 四．需求端16 （一）终端用钢需求16 （二）铁矿石需求16 （三）短流程减产19 （四）钢厂利润水平21 五．库存22 （一）港口库存22 （二）钢厂库存23 六．海运费24 七.供需平衡表25 八.相关股票走势回顾26 九.季节性走势分析26 十.套利操作27 十一.技术分析28 十二.期权市场回顾及操作策略29 （一）期权成交和持仓分析29 （二）波动率分析30 （三）期权策略31 十三.后续展望和操作策略33 一．行情走势回顾 中长期走势回顾 1980年开始，铁矿石年度长协定价机制开始实行，之后平稳运行了30年，在此期间国际铁矿石价格 长期保持稳定，长协价格基本保持在20美元/吨的水平，日本作为国际铁矿石市场上的最大买家，从 1980-2001年间一直主导着国际铁矿石的价格。进入21世纪后，随着中国钢铁工业的蓬勃发展，其需求开始对全球铁矿的供需格局产生重要影响，铁矿产量已开始无法满足全球钢铁产能的快速扩张，国际铁矿石价格由此开始出现大幅上涨，使得现货价格远高于长协价格，为后来长协年度定价机制的瓦解埋下了伏笔。 2008年，出于对年度长协定价机制的不满，三大矿山开始各自谋求有利于自身利益的定价方式，该年在淡水河谷谈定首发价后，力拓却单独争取了更大的涨幅，长久以来的“首发——跟风”模式首次被打破。2009年，在日韩钢厂与三大矿山确认了“首发价”后，中国并没有接受33%的跌幅，而与三大矿山之外的FMG达成了价格略低的协议，自此“首发——跟风”模式被正式宣告终结，三大矿山开始改为季度定价，指数定价模式随之产生。从2011年开始月度定价开始成为趋势。下面主要回顾下自长协定价模式结束后至今的国际铁矿价格变化趋势。 图：铁矿价格近10年走势回顾 2009-2011政策扶持孕育出的3年黄金期 国际铁矿石价格在2008年金融危机期间遭受重创，至2009年价格已经比经济危机之前下跌近40%。2010年，国务院办公厅发布了《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，该意见旨在推动国内矿山的有序建设和开发，加快推进铁矿资源的开发整合，将铁矿矿业权依法优先配置给符合钢铁产业政策的钢铁企业和大型矿山企业。该政策表明政府依旧将对钢铁行业提供大力支持，随后铁矿石的需求量迎来了爆发。我国铁矿石的月度进口量从2008年1月的3680万吨迅速攀升至2011年1月的6897万 吨，平均交易价格从2009年的不足80美元/吨飙升至2011年的157美元/吨。 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，供应端的压力持续施压接下来几年的行情，而同期国内需求端开始逐步下滑，难以匹配供应端的增速，供应过剩现象愈发严重，使得铁矿价格一降再降。 2012年供大于求现象初步显现 国内固定资产投资增速开始放缓，生铁产量增幅有所下降，铁矿需求端有所走弱，但进口矿数量同比上一年出现明显增加，12月单月进口量甚至创出了近几年的新高，供大于求的现象已有端倪，虽然接近年底价格受贸易商推动出现短期拉涨，但也只是短期情绪的炒作，缺乏持续性。 2013年最后的抵抗 年初受上一年末短期阶段性做多情绪的支撑价格仍维持高位，4月开始价格走势回归供需，开启连续下探，至6月几乎跌破成本线，7月开始需求端进行了最后的抵抗，钢铁产量开始释放，铁矿价格有所恢复，但再难回到年初高位，一轮更大规模的下跌即将袭来。 2014-2015年供应过剩引发价格大幅跳水 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，另一方面，国内地产在此期间正值下行周期，新开工面积连续负增长，铁水产量2014年几乎无增长，2015年甚至出现同比下降，对铁矿需求持续萎缩，供应的严重过剩加之国内铁矿石贸易融资的收紧使得铁矿在这两年里走出波澜壮阔的下跌行情，2014年全年跌幅接近50%，2015年跌幅有所收窄但也接近40%。 2016年随着去产能的开启使得铁矿的需求端发生了根本性的变化，钢厂利润的逐步修复带动了原料端价格的走强，加上全球铁矿产量逐渐从高位回落，使得铁矿的价格重心整体呈现上行的趋势。在这期间环保限产政策的推行也对铁矿石需求端产生短期扰动，逐渐成为了影响铁矿价格走势的一项不可忽视的影响因素，另外废钢添加量的逐渐增多也将对后续铁矿石的需求端产生越来越重要的影响。 2016年去产能推升成材利润，带动铁矿价格走高 2016年开启淘汰落后产能和取缔地条钢，粗钢产量有小幅回升，但生铁产量小幅下滑，高炉废钢添加量开始逐渐增多，铁矿需求端并无明显增量，其价格的大幅上涨主要是跟随下游成材价格。钢材短期供需的错配使得其价格在前半年快速上行，钢材利润有明显提升，对铁矿补库意愿极强，带动其价格短时间内快速上涨，随后钢材库存压力渐增，钢厂利润快速收缩，铁矿需求开始下降，价格出现急跌，转入震荡。进入四季度，焦煤焦炭供需出现错配，带动整个黑色系价格走高，铁矿价格于当年12月份攀升至两年内的新高。 2017年高品矿行情贯穿全年，环保限产对价格影响增大 2017年年初铁矿延续去年的高品矿逻辑，价格短期冲高，然后随着高品矿发运量的回升以及下游需求的放缓价格开始下探，2-6月单边下跌极为流畅，6月末价格较年初高点已下跌超过40%。进入下半年，高品矿紧缺的矛盾反复主导盘面，期间有环保限产来袭，使得价格再度回落，整个下半年走出N字型走势，年底价格基本持平于去年，高于年初预期。 2018年铁矿全年价格波动收窄，但品种间结构矛盾突出。 1、2月市场普遍预期钢厂后续有补库需求，故价格在高位维持盘整，进入3月，下游需求受非采暖季限产影响迟迟未能释放，铁矿价格迅速走低，而后4-7月份，由于外矿发运量逐渐增多加之环保限产较为频繁使得铁矿价格维持在低位盘整。8-9月海运费攀升加上人民币的贬值支撑矿价小幅走强。进入4季度后品种间结构矛盾开始显现，力拓港口泊位检修增多使得PB粉的发运受到影响，而钢厂由于利润较好加大了对PB粉的采购力度，致使港口PB粉库存降至低位，供需的短期错配使得PB粉溢价走强并带动了铁矿价格重回年内高点，临近年底由于环保限产不及预期造成成材价格下调带动铁矿价格快速下跌。 2019-2021年供给端扰动频现，美元流动性宽松，铁矿价格刷新历史新高。 2019年年初巴西淡水河谷出现溃坝，导致产能出现9300万吨的缺口。同时澳洲当地的飓风也使得力拓和必和必拓下调了全年产量目标。而同期国内需求旺盛，地产高开工支撑铁水产量创出历史新高，催生铁矿价格在上半年走出流畅的上涨行情。2020年上半年受重大公共卫生事件影响，主流外矿的发运再度受限。二季度国内复工的加快，终端用钢需求出现集中释放，致使铁矿出现供需错配，铁矿价格创出近年来历史新高。疫情后美联储的无限量宽松货币政策以及大幅扩表显著推升全球大宗商品价格，叠加国内双碳政策的出台，2021年中铁矿价格创出历史新高。 2022年美联储激进式加息，国内地产投资下行，铁矿价格高位回落。 2022年美联储开启史诗级加息，尤其是下半年75BP的加息逐步成为常态，海外衰退预期增强，商品价格集体承压。同时国内地产投资增速出现下降，使得铁元素总需求回落，铁矿价格全年前高后低，三季度价格开始进入单边下行通道。临近年底随着国内经济复苏预期的增强，铁矿价格方才出现止跌回升。 2023年上半年走势回顾 今年上半年铁矿价格价格先涨后跌，一季度表现好于二季度，价格中枢较去年同期明显下降。具体来看，一季度铁矿石现货价格震荡上行。市场对于强预期兑现成强现实的分歧，叠加海外银行风险对商品市场情绪的影响，使得铁矿价格波动较为剧烈。春节之前受钢厂备货驱动，以及基于宏观经济复苏的乐观预期，铁矿价格持续走高。但春节后市场对黑色系终端需求的实际恢复程度开始产生担忧，观望情绪较强，钢厂在下游需求未明显走强之前对炉料端的采购意愿不强，以消耗厂内库存为主。2月初铁矿现货价格出现阶段性回调，盘面维持盘整。直到元宵节后，成材表需开始明显恢复，库存持续去化，强预期开始向强现实逐步兑现。成材价格在进入2月中旬后开始出现提涨。钢厂利润出现改善迹象，对炉料端价格形成正向传导。铁矿价格结束盘整，向上突破。经过2月末美元走强导致的阶段性调整后，3月上旬铁矿价格再度走强，月中创出一季度高点。而后受海外银行危机影响，商品市场风险偏好集体下移，同时成材表需受天气影响短期走弱，铁矿出现短期快速下挫。临近季末，市场恐慌情绪的缓解，终端需求的重新回归，叠加基本面改善，铁矿价格止跌反弹。 4月铁矿石现货价格单边下行。终端需求不及预期，旺季不旺，钢厂利润空间被进一步压缩，主动减产范围扩大，对炉料端价格形成明显负反馈。5月由于终端需求依旧疲弱，国内制造业PMI环比继续下降，连续2个月处于荣枯线下方。但钢厂的持续减产使得成材库存压力不大，炉料端价格跌幅大于成材，焦炭9轮提降，钢厂利润空间被动修复，对铁矿价格的负反馈有所减弱。铁水产量本月止跌企稳，铁矿刚性需求仍维持高位，基本面的小幅改善对铁矿现货价格形成支撑。5月铁矿价格整体呈现阶段性企稳。进入6月后，铁矿石价格呈现传统的季节性走强，出现明显的止跌反弹。一方面是由于终端需求韧性较好，成材价格阶段性上行，另一方面，煤焦利润继续向下游让渡，钢厂利润空间得以改善，给予铁矿价格上行动能。 （一）现货价格 今年上半年铁矿石现货价格波动剧烈，普氏62%Fe指数波动区间在40美金附近。高点出现在3月初，低点出现在5月底。截止6月27日，普氏62%Fe指数报113.95美金，较年初下跌3.4美金，整个上半年呈现冲高回落而后