7月转债月报：2025年上半年转债市场回顾与展望

25H1转债市场&估值回顾

• 25H1权益市场表现强劲，呈“N”形向上，万得全A指数半年度累计上涨5.8%。
• 结构上，银行和微盘股创出历史新高，小盘股跑赢大盘股，科技+小盘股行情推动转债估值抬升。
• 市场围绕科技股和人形机器人两条主线展开，AI和人形机器人引领行情，关税战阶段性压制市场风险偏好。
• 除了科技股和关税战，稳定币、创新药、新消费、军工板块阶段性表现突出。

25H1转债供需关系仍紧

• 供给端：新发规模小幅放量，但转股退出规模更大，存续规模下滑至6500亿元下方。
• 需求端：公募基金持仓市值下滑，但持仓基金数量上升，转债ETF规模下滑。

下半年转债市场展望

• 当前转债估值偏贵，但低利率环境下资金配置需求仍强，负债端对估值下有支撑。
• 资产端估值抬升主要受益于科技股和微盘股行情。
• 建议优选进可攻退可守的双低转债，关注创新药、人形机器人、博弈回售期下修机会等行业。

6月市场回顾

• 权益市场震荡向上，万得全A月度上涨4.7%，稀土永磁、稳定币、军工、固态电池阶段性表现突出。
• 转债估值抬升显著，中证转债指数月涨跌幅+3.3%，汽车、军工、电力设备板块转债涨幅居前。

转债估值

• 月末百元平价溢价率27.7%，创23年8月10日以来新高。
• 不同平价对应的转股溢价率均上升，处于较高分位数水平。
• 绝对价格水平继续上升，中位数分别处于较高分位数水平。

转债供需

• 供给端：6月新发6支转债，合计规模43.52亿元；待发规模132.1亿元。
• 需求端：可转债ETF份额有所上升，流通规模增加。

条款跟踪

• 6月确认强赎7支，不强赎11支，可能强赎8支。
• 确认下修3支，提议下修8支，暂不下修32支。

风险提示

• 权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。