2023年上半年行情回顾与下半年展望：燃料油：宏观与成本驱动 价格宽幅震荡为主

燃料油：宏观与成本驱动价格宽幅震荡为主 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院成雪飞Z0017981 摘要： 2023年以来，低、高硫燃料油价格走势不温不火，呈现明显的宽幅震荡走势。展望下半年，观点如下： 从原油基本面来看：2023年下半年原油价格依然经受巨大挑战，预计原油价格继续呈宽幅震荡走势，主要逻辑如下：全球疫情发生以来，全球原油资产投资增速不足，导致闲置产能增长不足，从而影响供给增长弹性，OPEC+组织延长减产至2023年年底，进一步削弱了原油供给弹性，美国未完井库存井数量不断下滑，使得美国原油增长潜力有限，预计下半年美国原油产量继续维持在1200万桶/日附近。而下半年原油需求方面预计依然有一定韧性，尤其是汽油需求可能依然旺盛，在全球经济未发生大的风险事件情况下，原油供需基本面依然维持紧平衡局面。而原油市场最大的不确定性来自货币政策对经济的影响，而下半年美联储预计依然处于加息周期当中，对大宗商品压力依然较为显著。同时需要关注欧美高利率背景下的风险事件，可能会使得市场对经济衰退担忧加剧，从而打压投资者情绪以及真实的原油需求。总的来说，我们认为，下半年预计原油价格继续呈现宽幅震荡整理局面，布伦特原油波动区间参考60-90美元/桶，同时需要关注极端事件影响下的波动机会。 低高硫燃料油方面：预计新加坡地区高硫燃料油供给端继续受限概率较大，来自西方套利货数量预计环比有所提升，但总体依然维持在历年低位，而新加坡低硫燃料油供给预计继续呈宽松态势，随着科威特国家石油公司原油每日处理能力为61.5万桶的AlZour炼油厂增产，将向亚洲市场销售更多低硫燃料油，出口至新加坡地区低硫燃料油量预计持续维持在较高水平。预计国内炼厂深加工需求依然较高，对应的进口燃料油需求依然维持高位，出口方面预计随着船燃市场需求平稳向好，出口量继续维持稳定偏强的预期。船燃需求方面，航运市场出现分化预期下，对船舶燃料油需求可能亦表现出分化态势，部分区域、部分时段可能边际改善，但总体预计对船用燃料油需求平稳为主，重点关注宏观经济动态以及船舶企业备库节奏、贸易商囤货意愿程度。 综上，下半年预计低高硫燃料油价格继续受成本端主导，在WTI原油价格60-90美元/桶预期下，预计国内高硫燃料油价格运行区间2600-3600元/吨，低硫燃料油价格运行区间3500- 4800元/吨。单边策略建议整体宽幅震荡预期下，高抛低吸波段操作为主，套利方面建议关注燃料油正套操作机会。 目录 第一部分行情回顾3 一、成交量及持仓量分析3 二、上半年行情回顾4 第二部分高低硫燃料油成本分析5 一、OPEC+减产供给端弹性下降5 二、全球经济不确定性抬升原油需求不确定性增加6 三、美国原油库存有望季节性去库9 四、原油有望继续延续宽幅震荡整理格局10 第三部分燃料油供应分析12 一、燃料油产量继续增长12 二、新加坡燃料油套利货涌入量维持低位13 三、中国燃料油进口量持续高位14 第四部分燃料油需求分析14 一、新加坡地区燃料油销量回升14 二、航运市场继续分化调整15 第五部分燃料油库存窄幅波动17 第六部分燃料油供需平衡表分析18 第七部分企业调研情况分析19 第八部分燃料油套利分析20 第九部分季节性分析与技术分析22 一、季节性分析22 二、技术分析23 第十部分总结与操作建议24 附：行业相关证券25 第一部分行情回顾 手 600000000 燃料油累计成交量 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 0 一、成交量及持仓量分析 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 图1-1燃料油月度成交量图1-2燃料油累计成交量 燃料油累计成交额（亿元） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 图1-3累计成交额图1-4月末持仓量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2023年以来，燃料油成交量同比提升明显，持仓量亦明显增长，累计成交额继续提升。2023年上半年，燃料油累计成交量124131367手，同比增长50.82%，累计成交额35749.583254亿元，同比增长13.26%。月末持仓量713800手，同比增长46.83%。 美元/吨 1400 市场价:保税船用油(0.5%低硫燃料油):舟山 市场价:保税船用油(380CST):舟山 1200 1000 800 600 400 200 0 二、上半年行情回顾 图1-5舟山地区低高硫燃料油价格 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年以来，低、高硫燃料油价格呈现明显的宽幅震荡走势。整体来看，一月份价格走势不温不火，窄幅波动，2月份开始，受到西方集团对俄罗斯成品油制裁影响，俄罗斯燃料油出口亦受到影响，现货市场供给偏紧格局下，价格涨幅明显，而年初以来，科威特超低硫燃料油(LSFO)出口新加坡地区量激增同时2月 份航运市场表现低迷，供需疲软下，低硫燃料油价格2月份录得较大跌幅，低高硫燃料油基本面分化下，低高硫燃料油价差亦出现大幅回落。3月份开始，受到欧美极端风险事件影响，波及至能源品市场，低高硫燃料油价格作为风险资产遭受大幅抛压，价格下跌明显，3月中旬以后，风险事件发酵告一段路，能源市场开始走修复性反弹逻辑。4月初，OPEC+突然达成超预期减产协议，减产幅度超150万桶/日，为原油市场起到重要的稳定作用。5、6月份原油市场继续处于经济衰退担忧以及全球原油供需紧平衡状态的博弈当中，原油价格的高波动属性继续绝对影响低高硫燃料油价格，使得高硫燃料油始终处于宽幅震荡整理为主的状态。 第二部分高低硫燃料油成本分析 百万桶/日 OPEC主要国家原油产量 万桶/日 OPEC原油产量 OPEC原油产量增速 委内瑞拉 阿联酋沙特阿拉伯尼日利亚利比亚 科威特伊拉克伊朗安哥拉 阿尔及利亚 0.74 1.27 1.17 2.56 4.14 2.68 1.15 0.97 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 20% 2.89 9.98 15% 10% 5% 0% 2300-5% 0 5 10 2023-04 15 2023-05 20 25 28.07 30 一、OPEC+减产供给端弹性下降 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 图2-1OPEC主要国家原油产量图2-2OPEC原油产量及增速 美国钻机数量:原油 美国钻机数量:天然气 美国钻机数量:总计 万桶/日 美国原油产量 美国原油产量增速 130020% 1250 15% 口 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 口 500 400 1200 10% 300 1150 5% 200 1100 0% 100 1050 -5% 1000 -10% 0 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 图2-3美国原油产量及增速图2-4俄罗斯原油产量及增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：贝克休斯、方正中期期货研究院整理 2023年以来，OPEC+组织召开两次重要会议，目的主要包括几个方面，1.维持原油市场稳定，2.惩罚做空的投机者，3对冲全球需求疲软的担忧，4寻求更合理的价格波动。均是为了稳定石油市场，并为市场提供长期指导所采取的预防性措施。 2023年6月份OPE+组织会议显示：2023年已达成的减产协议将延续到年底，各国同意从2024年1月 1日至2024年12月31日，欧佩克与非欧佩克产油国原油日产量调整为每天4046.3万桶，与目前的产量相 比，2024年的原油日产量下调了约140万桶。与此同时，沙特单方面宣布，从7月起，将自愿再减产原油 100万桶/日，即从此前自愿减产原油50万桶/日提升至150万桶/日，为期一个月，减产措施可考虑延长。 OPEC+组织的进一步减产，尤其是沙特7月份自愿减产100万桶/日的举动，可能造成现货市场供应出现一定程度紧张局面，预计近月合约表现偏强，而远月依然受经济衰退预期影响较大，从而可能会使得油价结构表现出近强远弱的场景。 美国方面来看，美国原油钻井数量可增长潜力不足，下半年美国原油增产潜力有限，预计美国原油产量继续维持在1200万桶/日附近为主。 俄罗斯方面，受到西方制裁以及自愿减产影响，俄罗斯原油产量总体依然受限，重点关注其原油与成品油出口情况，下半年，俄罗斯能源出口变量依然较大，需要持续紧密跟踪。 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国新增非农就业人数 120 100 80 60 40 20 0 千人 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 二、全球经济不确定性抬升原油需求不确定性增加 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 图2-5密歇根大学消费者信心指数图2-6美国新增非农就业人数 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 美国制造业PMI 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图2-7美国制造业PMI图2-8中国制造业PMI 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 欧洲制造业PMI 千桶/日 美国成品油表观需求 80 24000 70 22000 60 20000 50 18000 40 16000 30 14000 20 12000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 201820192020202120222023 图2-9欧洲制造业PMI图2-10美国成品油表观需求 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 千桶/日 美国汽油表观需求 千桶/日 美国航煤表观需求 1