行业景气度持续上修，订单和产能扩张推动SOFC行业进入上行阶段
- 龙头贝洱订单情况：截至2025年末，贝洱在手的SOFC产品订单达60亿美元，对应约2GW体量；2026年上半年新签订单2.43GW，另有10GW框架协议，包括Brookfield 250亿美元订单（约8GW）和甲骨文1.6GW待执行订单。
- 产能扩张计划：贝洱计划将年末产能扩至2GW，供应商支持上限可达5GW，行业整体景气度和确定性持续上行。
冰轮环境：主业估值低，SOFC期权价值核心看点
- 业务布局：冰轮环境布局SFC陶瓷扁管型技术，现有100套产能（单套5kW），处于研发初期，未来将落地生产，对应SOFC期权价值。
- 主业优势：国内温控设备龙头，旗下顿汉布什公司为北美IDC提供一次测冷水机组，具备海外品牌、工厂和客户三重卡位优势。
- 订单和估值：2026年上半年新签订单73亿元，远超年初30亿元指引；预计2026-2028年净利润分别为9亿、19亿、近30亿元，27年PE为27倍，28年PE为18倍，估值仍有上涨空间。
潍柴动力：SSC业务迈向盈利拐点，燃气发动机需求旺盛
- SSC业务：潍柴动力为北美SOFC主要参与者，获得西里斯核心技术授权，已获欧洲CE认证，从远期期权状态转向盈利拐点。
- 产能释放：2026年预计释放几十兆瓦产能，2027年展望约200兆瓦，2030年目标1GW产能；盈亏平衡点约110兆瓦，2027年有望达盈亏平衡。
- 燃气发动机：海外需求旺盛，订单排产至2030年，价格持续上涨；北美、欧洲、东南亚、非洲、俄罗斯市场需求强劲，回本周期短；20M55燃气发电机组功率近2.6兆瓦，可兼容多种可燃气体；持续推进北美市场开拓，国内与多家通讯运营企业达成战略合作。
- 业务展望：燃气发电机组2026年出货几百台，2027年预计1000台，2028年可能达2000台，对应收入200亿，净利30%；主业重卡和柴发业务估值合理，合计市值或达3500亿，向上空间可翻倍。
三环集团：MLCC和SOFC隔膜板短期业绩爆发力强
- 业务情况：国内陶瓷龙头，产品包括陶瓷基片、MLCC、通信陶瓷插芯、半导体陶瓷封装基座、SOFC隔膜板等。
- MLCC业务：国内龙头，高端产品占比65-70%，25年月产能500亿颗，高端扩产为主；当前处于周期早期，二季度海外原厂开始涨价，国内大客户涨幅不明显，预计下半年量价齐升。
- SOFC隔膜板业务：贝洱隔膜板第一大供应商，格局稳定；预计2026年订单2-3GW，2027年5GW，每个订单带来约5.5-6亿利润增量。
- 未来展望：MLCC和SOFC隔膜板短期发展势头良好，公司整体业绩有望提升。
振华股份：铬盐和金属铬需求高速拉动，迎来量价齐升
- 业务情况：国内铬盐到金属铬龙头，铬盐是SOFC连接体重要材料。
- 行业需求：SOFC和燃气轮机下游需求爆发，预计远期铬盐增量需求达30万吨，金属铬需求也大幅增长。
- 产能情况：铬盐行业环保限制，新增产能有限，振华搬迁基地带来10万吨增量，银河化学产能置换尚未批复。
- 公司业绩：铬盐到金属铬价格微幅上涨，上半年金属铬优先交付收储订单，预计实际成交价提升，年化利润约6-7亿元；已与贝洱签订约束性金属铬采购合同，正式导入SOFC供应链。
- 未来展望：需求高速拉动下，公司铬盐产品迎来量价齐升，弹性较大。
易事通：自研全产业链，成本优势明显，市场前景广阔
- 业务情况：传统锂电辅材公司，纵向切过去做SOFC，核心优势在于全产业链自研和阳极支撑路线。
- 技术优势：运行温度约700°C，无需贵金属，自研粉料提升效率、延长寿命、改善气密性；单位千瓦成本当前约5-10万元，未来有望与贝洱持平。
- 产能和项目：目前处于小批量试产阶段，两兆瓦中试线+5兆瓦产线具备兆瓦机生产能力；合肥2GW目标；国内与中海油金川等共建示范项目，海外欧洲和东南亚市场有明确采购需求。
- 未来展望：产能规模化后成本下降，有望开拓市场；BOOM石主业盈利修复，高纯石英砂和洛阿尔法氧化铝项目进展顺利，SOFC业务预期差值得期待。
