国金通信CPO市场预期低但产业仍在加速-2607

板块近期受 CPO 版 Rubin Ultra Delay 传言、康宁玻璃桥等影响调整较多。核心观点强调当前产业关注点应聚焦于实际发生的 0 到 1 突破和供应链订单进展，而非仅争论 28 年及以后的方案（因缺乏良率与可靠性数据）。

台积电 PIC 规划：

• 1 季度了解台积电 2027 年规划约 1 万片晶圆/月产能，2028 年计划提升至 2.5 万片/月。
• 估算对应 2027/2028 年分别约 0.5 亿/1.2 亿颗 PIC，假设单颗支持 0.8T，则对应 1200 万/3200 万 3.2T 光引擎，等效 33 万/88 万 CPO 交换机。

客户与工艺平台多样化：

• 2028 年量产客户除英伟达外，还包括博通、MTK、MRVL 等；预计 2028 年 GF 等非台积电平台也将贡献增量，行业增速斜率更高。

Rubin Ultra 方案进展：

• NPO 与 CPO 方案并行推进，预计 9-10 月有进一步更新。
• 2027 年 CPO 落地节奏可能影响短期市场情绪，但 2028 年及以后确定性仍强，伴随估值中枢转向 2028 年，市场将 price in 更高的 CPO 量级，CPO 公司有望再修正定价。

天孚通信：

• 近期进展：泰国有源产品线下半年利用率提升，下半年物料紧缺缓解；CPO 配套的 FAU、ELS 产品已稳定交付；NPO 与 CPO 均有产品卡位，覆盖海外及国内模块厂客户。
• 近期超跌砸出黄金坑，2600-2700 亿是公司市值底，相信龙头配套供应链持续改进产品能力，左侧布局有惊喜。

仕佳光子：

• 绑定康宁和 XYS，卡位 MPO、FAU、光芯片。
• 市场对公司的 FAU、有源业务尚未充分定价，向上看 1500 亿目标市值。