开源通信 颖响力三液冷再拆解

核心观点与市场空间测算

• 长期成长空间：坚定看好液冷板块的长期成长空间，认为液冷赛道是终局赛道，空间大且斜率陡峭。
• 市场空间测算：液冷市场空间与AI芯片数量和单芯片ASP挂钩，国内单芯片液冷价值量2000~3000元，国外1万元。仅考虑NV和TPU，明年液冷市场空间约2500亿，后年可达3000~5000亿。
• 技术趋势：随着芯片功率密度提升，单芯片液冷价值量将提升，进一步扩大市场空间。

产业链拆解

• 液冷产品分类：分为一次侧（干冷器冷却塔等，不计入液冷产业链）和二次侧（服务器和机房侧）。
• 机房侧核心产品：
  • CDU（冷量分配单元）：占比30~40%，价值量随功耗提升而增长，核心供应商包括英维克、森林环境等。
    • 核心部件：板式换热器（银轮股份等）和泵（飞龙股份、大元泵业等）。
  • 服务器内部部件：
    • 冷板：占比30%~40%，NV占比更高，国内1000元/块，国外2000~3000元/块。
    • 转接头：占比20%~30%，价值量约几百元一对。
    • Manifold和管路：占比相对较小。
• 竞争格局：CDU和冷板供应商包括英维克、森林环境、银轮股份等，电子泵领域飞龙股份、大元泵业等具有优势。

投资建议

• 重点关注：
  • 英维克：全球液冷全产业链龙头，建议关注Q3业绩兑现。
  • 泵领域：森林环境、银轮股份、领益制造、远东博杰、同飞高兰、科创新源、江南新材等。
  • 电子泵领域：飞龙股份、大元泵业等。
• 投资逻辑：随着Rubin和TPU V7/V8的出货，全球进入全液冷时代，Q3液冷板块或将迎来业绩兑现和主升浪行情。

行业趋势

• 关注度回升：液冷板块关注度逐渐回升，主要受通信主线行情和Rubin/TPU交付推动。
• 估值体系变迁：从算天花板转向关注龙头业绩兑现，非龙头估值亦有所提升。
• 三季度重点：验证国产龙头出海订单，关注业绩兑现和行业趋势。