研究框架
有色行业研究分为三部分：传统周期性金属（铜、铝、铅锌锡镍等）、战略金属（黄金、稀土、钨等）和AI金属（AI新材料）。
宏观研究
- 货币政策与流动性：美联储货币政策预期对市场流动性影响重大，当前美元指数强势，黄金白银下跌，商品端回调。
- 全球经济增长和需求周期：传统需求受碳基和硅基问题影响，AI趋势下新需求将出现，全球经济增长呈现结构性特征。
- 通胀：短期通胀压力大，长期科技生产力爆发有利于通缩。
- 地缘和政策：地缘风险影响贵金属避险需求，当前地缘风险缓释，市场聚焦经济增长和科技革命。
中观研究
- 产业链分析：关注上游矿山储量、品位、产量、进出口、成本曲线；中游冶炼加工费、开工率、能源成本；下游深加工技术工艺、客户验证、需求端测算。
- 库存：库存周期分为主动补库存、被动补库存、主动去库存和被动去库存，对价格影响不同。
细分领域研究
- 贵金属：关注宏观、货币和地缘，央行购金和黄金ETF变化影响金价，重点关注黄金ETF流入流出情况。
- 工业金属：关注周期性，铜供应刚性，需求良好，未来几年供需偏紧；铝产业链价值量集中在电解铝，国内产能天花板，海外供应集中东南亚和非洲，需求增速略慢于铜，未来几年价格偏乐观。
- 战略金属：稀土供给端逻辑主导，需求端看人形机器人增量；铀需求确定，供给端缓慢，未来5-10年可能供需错配；钽供给不稳定，需求高增，未来两年确定性强；钨供给刚性，需求与军工、半导体、AI相关，长期偏乐观。
- 能源金属：碳酸锂价格波动大，下半年旺季可期，关注江西大矿复产节奏；钴供给硬约束，需求增速慢于锂；镍底部品种，未来几年缓慢上涨。
研究结论
- 宏观流动性是关键，AI和战略金属短期仍将强势。
- 不同板块分化较大，金铜铝需关注宏观流动性，AI和战略金属短期表现强劲。
