国泰海通2026全行业培训 宏观研究

中国经济分析

• 核心变量：社会存款M2（流动性）和私人部门信贷扩张（内生动能）。
• 流动性：2023年以来流动性扩张主要来自跨境资本回流，特别是企业结汇和汇率升值带来的非银存款上升。
• 私人部门信贷：居民部门信贷收缩，对应消费和房地产疲软；企业部门信贷扩张，主要通过发债和科创债，与出口强相关，体现K型分化。
• 大势研判：关注货币和私人部门信贷扩张，判断经济趋势和资产结构。

美国经济分析

• 核心变量：美国房地产信贷扩张，作为美国经济的“冰山一角”，与就业、通胀、美元指数高度相关。
• 经济周期：美国经济周期主要由私人部门驱动，特别是房地产信贷扩张。
• 复苏阶段：2023年以来美国经济进入复苏周期，K型分化收敛，房地产部门信贷扩张带动就业增长。
• 大类资产定价：美国K型下端复苏决定了美元指数走强，进而影响全球流动性收紧，对A股、港股、黄金等资产产生压力。

央行分析

• 核心目标：维护汇率稳定，呵护实体企业，维护金融体系稳定。
• 观察变量：汇率波动是观察央行态度的核心变量。
• 政策操作：汇率加速升值时，央行倾向于宽松货币政策（如下调短端利率）；汇率加速贬值时，央行倾向于收紧货币政策。
• 短期趋势：央行通过鼓励外贸企业汇率避险和提升外汇占款等方式，试图减缓汇率升值速度。

大类资产定价

• 核心锚：美元指数。
• 关联性：美元指数与外资持有中国资产负相关，与港股、A股、黄金呈镜像关系。
• 未来趋势：预计美元指数走强，对A股、港股、黄金产生压力。