首次覆盖报告卫星制造领域国家队，卫星互联网有望打开成长空间

中国卫星（600118）首次覆盖报告给予公司“增持”评级，目标价121元。公司作为航天五院旗下唯一的卫星制造上市公司，实际控制人为航天科技集团，拥有小/微小卫星平台设计生产、卫星产品及地面应用设备配套能力。

核心观点与关键数据：

• 公司是航天五院旗下唯一的卫星制造上市公司，前身为"中国泛旅"，1997年上市，2002年主营业务变更为卫星研制与应用。
• 2025年公司营收61.0亿元（同比+18.35%），归母净利润0.36亿元（同比+27.38%）。
• 公司拥有覆盖遥感/通信/试验载荷等多领域的小/微小卫星平台型谱，具备星座设计仿真、任务规划处理、卫星总装批产等核心技术能力，配套产品包括星上导航接收机、空间太阳电池片、星上电子通信设备等。
• 2025年，公司研制的"张衡一号"02星等11颗卫星成功发射，近160万片空间太阳电池生产交付。

催化剂：

• 卫星互联网建设加速。
• 可重复使用火箭技术突破。
• 手机直连等卫星应用大规模商业化。

风险提示：

• 下游客户需求及回款不及预期。
• 市场竞争加剧导致产品价格和毛利率下滑。
• 控股股东减持带来的市场情绪波动。

盈利预测关键假设：

• 卫星互联网建设持续加速，带动卫星制造及核心部组件需求高速增长。
• 公司作为航天五院核心上市平台，凭借技术和供应链优势，小卫星总装及核心部组件的市场份额保持稳定。
• 预计2026~2028年增速18%/20%/25%。

可比公司估值：

• 采用PS估值法，给予公司2026年20倍PS，对应每股价值121元。
• 可比公司选取：中国卫通、航天电子、铖昌科技、海格通信。

研究结论：

• 公司在小/微小卫星制造领域具有国家队地位和稀缺性，在卫星互联网核心部组件和地面应用终端领域领先。
• 商业航天作为战略性新兴产业，市场普遍给予较高估值溢价。