公司首次覆盖报告：国内领先光学平台型企业，新兴领域打开成长空间

腾景科技为国内光学平台型企业，首次覆盖给予“买入”评级 腾景科技为国内领先的光学元器件厂商，主营产品包括精密光学元组件和光纤器件两大类。光电子元器件占据产业链的上游核心地位，下游应用空间广泛。公司深耕光学产业链多年，已形成多元化产品矩阵，可用于光收发模块、光纤激光器、激光雷达、AR设备、智慧医疗设备等多种高新产品的制备。我们预测2024~2026年公司归母净利润为0.7/1.0/1.4亿元，当前股价对应PE为42.0/29.0/20.8倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 光学光电下游应用覆盖面广，细分赛道大有可为 公司产品主要应用在光通信与光纤激光领域，市场空间大。（1）高功率光纤激光器成为激光领域重点研究方向，根据yahoo finance数据，预计2023年全球激光器市场规模为222.7亿美元。（2）国家加快推进5G基站以及数据中心建设，推动上游光通信行业市场扩容及光模块技术升级。截止到2023年底，我国累计建设337.7万台5G基站。根据中国信通院数据，预计2022年我国数据中心市场规模达到1900.7亿元，YOY+26.7%。除此之外公司产品近年来也在生物医疗、消费类光学、激光雷达等领域不断拓展，前景广阔。 光学光电行业进入壁垒高，腾景科技与下游客户深度绑定 公司凭借在光学光电子领域的深厚沉淀，建立了五大类核心技术，即“光学薄膜类技术”、“精密光学类技术”、“模压玻璃非球面类技术”、“光纤器件类技术”和“衍射光学类技术”，涵盖光电子元器件制造的主要环节，产品技术指标均达到行业先进水平。公司客户资源优质，在光通信领域，公司与全球主要的光模块厂商建立了合作关系，包括Lumentum、Finisar等；在光纤激光领域，公司主要客户包括锐科激光、nLIGHT等，凭借优质产品在业内积累良好口碑。 风险提示：产品研发不及预期及客户验证风险；差异化竞争战略实施不及预期风险；行业竞争加剧风险；重大客户变动风险。 财务摘要和估值指标 1、公司简介：公司立足光电领域，研发各类光学元器件 公司立足光电领域，研发各类光学元器件。腾景科技是专业从事各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售的高新技术企业，于2013年成立，并于2021年上市。公司立足光学光电行业，根据自身特点和技术优势为客户提供定制化产品，主营业务囊括光学材料、精密光学元组件和光纤器件，产品主要应用于光通信、光纤激光、量子信息科研、生物医疗、消费类光学等领域。公司自成立以来，不断加大技术创新投入，先后被评为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，取得了丰硕的技术创新成果。 图1：公司从设立之初的光纤激光领域逐步拓展到光通信等其他领域 1.1、稳居上游核心地位，产品品类齐全，下游应用广泛 公司主营产品包括精密光学元组件和光纤器件两大类。精密光学元组件是各类光纤器件和光模块的基础，通过光学元组件的不同组合，可使光纤器件、光模块实现不同的特定功能。公司生产的精密光学元组件产品主要包括平面光学元组件、球面光学元组件、模压玻璃非球面透镜等；光纤器件产品主要包括镀膜光纤器件、准直器、声光器件及其他光纤器件。 图2：公司主营产品包括精密光学元组件和光纤器件两大类 公司主营光学元组件、光纤器件处于光通信产业链上游。精密光学元组件是制造光纤器件的基础，光模块又由光学元组件、光纤器件封装而成。例如，光模块的其中一种即为光收发模块，主要构成包括滤光片、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（NPBS）、棱镜、透镜、非球面透镜等各类光学元组件，以及环行器、准直器、合波分波组件、光复用器等光纤器件。光电子元器件的质量即决定了光模块乃至光设备的光学性能和可靠性，因此光学元组件、光纤器件构成了光通信产业的基础性支撑。 图3：公司主营光学元组件、光纤器件处于光通信产业链上游 公司产品主要应用于光通信与光纤激光领域，近年来也在生物医疗、消费类光学等新兴领域广泛应用。从传统的光学传感、照明、通信、激光、能量检测、信息存储、传输、处理和显示，到生物医疗、消费类光学、汽车、航空航天、量子通信、半导体等行业的生产和应用，光电子元器件存在于日常生活和经济活动的大部分领域。公司产品主要应用于光通信、光纤激光等领域，其他部分应用于量子信息科研、生物医疗、消费类光学等新兴领域。 图4：光电子元器件可以应用在光通信、光纤激光等领域 1.2、差异化策略成效显著，定制化迅速渗透市场 腾景科技采取差异化的竞争策略，瞄准光通信与光纤激光等领域细分赛道，通过定制化服务迅速打开并渗透市场。 图5：公司针对顾客需求定制化产品 公司采取差异化策略主要原因有以下两个方面： 应用下游范围广：公司成立时，同行业多数公司已发展10年以上，并已开发出标准化产品，产品的下游应用领域不仅包含光通信与光纤激光领域，还包含消费类光学等多个领域。 产品定制化为主：下游客户存在定制化需求，精密光学元组件、光纤器件种类多样，技术要求、产品特征差异较大。 通过多年的差异化竞争，公司在细分领域已实现业务规模化发展经营，具备技术与成本两大比较优势，在滤光片、透镜、方形非球面透镜、高功率镀膜光纤线、声光器件以及准直器等产品性能指标达到行业先进水平。 表1：腾景科技比同行业可比公司更具成本优势 腾景科技在光学光电子领域掌握五大类核心技术，奠定核心竞争力。公司凭借在光学光电子领域的深厚沉淀，建立了五大类核心技术，即“光学薄膜类技术”、“精密光学类技术”、“模压玻璃非球面类技术”、“光纤器件类技术”和“衍射光学类技术”，涵盖光电子元器件制造的主要环节，奠定公司在细分赛道的核心竞争力。 图6：腾景科技在光学光电子领域掌握五大类核心技术 未来公司将坚持技术创新战略，继续投入完善并发展现有五大类核心技术，保持技术领先性；同时将规划建设衍射光学类技术、光机集成与测试类技术等，构建光电子领域全系列的元器件研发及生产技术，使公司的技术水平始终走在行业前列。 公司将实施多应用领域战略，在深耕现有应用领域基础上，进一步扩大产品覆盖领域，在生物医疗、消费类光学等领域不断扩大影响力。 1.3、创始团队专业背景过人，股权结构集中且稳定 公司管理团队均在光电领域打拼多年，具备深厚产业经验。公司创始人余洪瑞为清华大学现代应用物理专业本科毕业，中国科学院福建物质结构研究所理学硕士，曾担任高意光学（国内最大的精密光学器件公司）董事高级副总裁。首席技术GANZHOU博士毕业于清华物理系，美国科罗拉多大学物理专业博士，曾任加州理工学院电子工程系访问教授，擅长于激光传感、器件及系统集成领域。公司管理团队均在光电领域打拼多年，核心团队80%以上具备硕博学历，接近半数毕业于清华物理系。 表2：公司高管专业背景深厚 余洪瑞为公司实际控制人，团队成员稳定。腾景科技成立以来，高管团队变动较少，公司股权结构清晰且稳定，有利于专业团队强化公司管理。截止到2024年4月30日，余洪瑞是公司实际控制人，直接持有公司18.29%的股份，并通过盐城光元控制公司7.54%的股份，通过宁波启立控制公司1.70%的股份，合计控制公司27.53%的股份。 图7：余洪瑞为公司实际控制人 1.4、2023年公司收入小幅下滑，利润承压主要系固定成本及研发支出较多 2023年公司收入小幅下滑，主要系光通信下游客户去库存影响所致。2023年公司实现营业收入3.40亿元，同比-1.29%；2023Q4单季度实现营业收入0.93亿元，同比+13.45%，环比+17.11%。2023年公司收入小幅下滑，主要系受光通信下游客户去库存影响，海外电信侧、传统数据中心侧的需求阶段性放缓，公司光通信领域收入下降。 2023年公司利润下滑主要系公司新增固定成本支出较多，且继续加大研发投入所致。2023年公司归母净利润0.42亿元，同比-28.72%；2023Q4单季度归母净利润0.10亿元，同比-22.98%。2023年公司利润下滑较多，主要系由于营业收入较2022年基本持平，但新增关键生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等固定成本支出，尚未有效发挥规模效应；并且继续加大研发投入所致。 随着云计算、AI等技术的不断发展以及行业下游去库存影响逐步结束，光通信行业整体回暖，叠加工业激光下游需求持续向好，2024Q1公司收入0.94亿元，YOY+20.64%；归母净利润0.11亿元，YOY+72.07%。 图8：2024Q1公司收入YOY+20.64%，归母净利润YOY+72.07% 2023年公司光通信收入占比下滑，光纤激光和其他应用领域收入占比提升。根据公司2023年年报，腾景科技按产品主要应用领域分类，其中光通信领域实现收入12,169.14万元，同比下降28.25%，占比公司总营收35.80%；光纤激光领域实现收入18,391.00万元，同比增长16.53%，占比公司总营收入54.11%；科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计实现收入3,400.57万元，同比增长104.53%，占比公司总营收10.0%。 图9：2023年公司光通信收入占比下滑，光纤激光和其他应用领域收入占比提升 图10：2023年公司其他应用领域收入YOY+104.53% 分地区看，2023年腾景科技海外收入下滑。2023年公司海外收入为0.69亿元，YOY-22.10%，海外营收占比总收入为20.4%，同比2022年下滑5.5个pcts。公司海外收入下滑主要系产品现场认证受阻、拓展进度低于预期等原因。近年来，公司全球化战略成效卓然，积累了大批行业头部客户资源如Lumentum、Finisar等全球知名企业，未来还将继续加强对北美、欧洲等市场的开拓。 图11：2023年公司海外收入为0.69亿元，YOY-22.10% 专注技术研发，不断加大研发投入，研发费用率稳步提升。腾景科技不断增加研发投入，截止到2024Q1，公司研发费用为0.10亿元，YOY+36.29%，研发费用率为10.97%。近年来公司研发费用率逐年攀升。一方面主要系公司继续加强五大类核心技术平台的建设，完善核心技术体系的垂直整合能力，围绕客户需求开发光通信、光纤激光领域的高端、高性能精密光学元器件产品，丰富AR、智能驾驶等领域的光学产品研发布局和技术储备；另一方面，公司围绕提升生产效率、产品良率，保持生产工艺的迭代升级、加大对生产过程自动化改造的研发投入。 图12：2024年公司研发支出为0.1亿元，YOY+36.29% 图13：2024Q1公司研发费用率为10.97% 2、光学光电下游应用覆盖面广，细分赛道大有可为 2.1、光通信与光纤激光行业为国家重点扶持赛道，国产替代进程加速 光学光电子行业是融合光学、电子、材料、半导体等多学科交叉的复合型高科技行业，具有制造工艺复杂、产品品种多样、应用领域广泛的特点。近年来，随着光学光电下游应用领域市场规模扩大以及技术水平要求的提升，将不断促进光电子元器件行业的发展。 2.1.1、公司产品处于产业链上游，主要应用在光通信和光纤激光领域 公司产品主要应用在光通信、光纤激光领域，是我国向制造强国、科技强国转型过程中的重要发展领域。其中，5G和云计算技术已成为国际高科技知识产权竞争的焦点和制高点，高功率激光器是先进制造业的关键技术。 公司主营产品为光通信产业链上游。光纤通信系统是信息产业基础设施，产业链上游主要包括光学材料、光学元组件、光纤器件，中游为由多种光通信器件封装而成的光模块与子系统，产业链下游一般为光通信设备商、电信网络运营商、数据中心及云服务提供商等。光通信行业的产业链上下游情况如下： 图14：公司主营产品为光通信产业链上游 随着上游成本不断下降以及未来海量传输需求，有助于进一步推动光模块市场规模提升。根据中商产业研究院数据，全球光模块市场规模从2020年的66.72亿美元增长到2023年的99亿美元，预计2025年全球光模块市场将达到121亿美元，2023~2025年CAGR=10.6%。随着光芯片、光器件的技术进