首次覆盖报告：光伏与PTC领域高速增长，预镀镍打开成长空间

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年09月07日光伏与PTC领域高速增长，预镀镍打开成长空间——东方电热（300217.SZ）首次覆盖报告核心观点国内电加热行业领军者，积极布局新能源相关业务。公司深耕电加热行业三十余年，是国内第一家以电加热器业务为主营的上市企业，以电加热技术为核心，积极拓展新能源等其他应用领域，目前已形成“电加热器、工业装备、高端材料”三大主打产品矩阵的业务格局。新能源汽车用电加热器需求火热，大力扩产迎需求浪潮。新能源汽车较传统燃油汽车需要更复杂的热管理系统，其中PTC电加热器的价值占比在25.63%左右，我们认为随着新能源汽车产销的持续高增，新能源汽车用PTC电加热器市场有望迎来爆发，2025年国内市场规模将达到207亿元，2021-2025年CAGR为26.45%。公司技术储备丰富，目前已形成丰富的产品矩阵，下游客户涵盖比亚迪、江淮、长城、长安等知名车企；“年产350万套新能源电动汽车PTC电加热器项目”投产后公司产能将提升至目前的15倍，有望进一步提升业务盈利能力和市场份额。硅料扩产多晶硅设备需求高增，公司市场份额领先充分受益。碳中和+经济性驱动光伏装机需求，位于产业链上游环节的硅料供不应求，厂商加速扩产，拉动多晶硅设备需求同步放量。根据我们测算，多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器作为多晶硅核心生产设备，2023年分别对应89.83亿元/44.92亿元的市场空间，行业高景气度有望持续。公司冷氢化电加热器市占率近90%，还原炉市占率近40%，市场份额领先；深度绑定下游优质客户，公司已公告的多晶硅设备在手订单截至目前达15.13亿元，业绩增长趋势明确。4680大圆柱打开预镀镍技术市场空间，国产替代先行者大有可为。4680大圆柱电池较当前主流的2170圆柱电池可以大幅降本增效，目前各大厂商纷纷开启4680电池产业化进程，预计将于2023-2024年迎来放量。预镀镍技术可以大幅提升电池壳性能，是4680电池外壳的必备工艺，随着新能源汽车市场的高速增长和4680电池的产业化进程加快，预镀镍钢基带的需求缺口将迅速扩大。公司的预镀镍钢基带产品已达到国际先进企业同等水平，“年产2万吨锂电池预镀镍钢基带项目”预计2022年底建成并试生产，2023年上半年达到满产，有望打破日企垄断实现国产替代；公司与圆柱电池壳体全球龙头无锡金杨展开战略合作，签订8万吨订单，受益于无锡金杨优质的大客户规模，公司市场份额有望迎来快速扩张。投资建议短期来看，工业装备业务有望乘多晶硅扩产热潮为公司业绩贡献增长动力；长期来看，动力电池钢壳材料业务有望随着4680大圆柱电池的产业化的加速成为公司未来的业绩增长点。我们给予公司2022/2023/2024年EPS预测分别为0.23/0.35/0.41元/股，基于9月6日股价7.48元，对应PE分别为32.87/21.41/18.29X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)1273.49流通A股/B股(百万股)1273.49/0.00资产负债率(%)51.54每股净资产(元)1.62市净率(倍)4.60净资产收益率(加权)2.2212个月内最高/最低价8.70/3.60相关研究《光伏行业2021年报暨2022年一季报总结：光伏行业维持高景气，各板块分化显著》2022.05.18公司研究·东方电热·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2东方电热(300217.SZ)盈利预测项目（单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2787.293876.775009.145654.72增长率（%）16.2839.0929.2112.89归母净利润173.75327.92503.49589.28增长率（%）187.5388.7353.5417.04EPS（元/股）0.130.230.350.41市盈率（P/E）43.4632.8721.4118.29市净率（P/B）2.913.482.992.57资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（基于9月6日收盘价7.48元） 请仔细阅读报告尾页的免责声明3东方电热(300217.SZ)正文目录1.国内电加热行业领军者，积极布局新能源相关业务...................................................................................................51.1.国内电加热行业领军者，积极布局新能源相关业务........................................................................................51.2.股权结构稳定集中，积极收购打造多业务矩阵协同发展................................................................................71.3.业绩低点已过，盈利能力持续提升....................................................................................................................82.民用加热器龙头地位稳固，进军新能源汽车热管理蓝海市场...................................................................................92.1.民用电加热器市场稳步增长，率先布局铲片式夯实业务根基........................................................................92.2.新能源汽车热管理市场火热，公司大力扩产迎需求浪潮..............................................................................123.大力拓展新能源业务，光伏设备+锂电材料持续放量...............................................................................................173.1.硅料供不应求企业加速扩产，公司多晶硅设备市场份额领先充分受益......................................................173.2.4680大圆柱打开预镀镍技术成长空间，国产替代先锋前景可期..................................................................254.盈利预测..........................................................................................................................................................................275.风险提示..........................................................................................................................................................................30图表目录图表1.公司历史沿革...........................................................................................................................................................5图表2.公司主营业务情况..................................................................................................................................................6图表3.2022H1公司营收构成.............................................................................................................................................6图表4.公司股权结构图（截至2022年6月30日）......................................................................................................7图表5.公司近十年股权收购历程......................................................................................................................................8图表6.2017-2022H1公司营收情况....................................................................................................................................8图表7.2017-2022H1公司归母净利润情况........................................................................................................................8图表8.2017-2022H1公司毛利率/净利率情况..................................................................................................................9图表9.2017-2022H1公司费用率情况................................................................................................................................9图表10.2017-2025E全球PTC民用电加热器行业市场空间........................................................................................10图表11.胶粘式PTC电加热器示意图............................................................................................................................10图表12.铲片式PTC电加热器示意图.................