供需格局驱动债市行情：2026H1利率债复盘

2026年上半年，利率债市场受资金面持续宽松、信贷偏弱和政府债供给偏慢等因素驱动，收益率呈现阶梯式下行。具体可分为五个阶段：

• 第一阶段（12月下旬至1月7日）： 受超长债供给担忧、权益和商品市场开门红等因素影响，10y国债收益率上行至1.9%。
• 第二阶段（1月8日至春节前）： 供需担忧缓解，配置盘进场、监管降温股市、央行降息等因素支撑收益率震荡修复至1.8%附近。
• 第三阶段（春节后至3月16日）： 美伊冲突、通胀担忧等因素扰动债市，收益率上行至1.83%后盘整。
• 第四阶段（3月17日至5月末）： 资金面持续宽松，政府债供给偏慢，10y国债收益率下行至1.7%附近。
• 第五阶段（6月至今）： 央行纠偏资金，理财预防性赎回，收益率在1.7-1.75%区间波动。

整体来看，上半年债市供需格局好于预期，收益率在经济弱修复和资金宽松的格局下下行。预计下半年经济K型分化，内需修复偏缓，货币政策以结构发力为主，供需格局的边际变化及对应的资金定价对债市产生更大影响。7月10y国债收益率或在1.7-1.75%区间盘整；8-10月10y国债或上行至1.8-1.85%；年末则可关注降息预期发酵及机构抢跑带来的配置行情。

风险提示：外围扰动加码、增量政策出台、金融监管政策收紧等。