2026年一季度，利率债市场整体表现好于预期，主要受配置盘“开门红”、货币财政协调配合以及供需结构预期好转等因素驱动。短端方面，存单利率创新低；长端方面，虽受权益、商品市场走强以及长债供需担忧等因素阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行。1年国债活跃券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年国债由1.85%下行4BP至1.81%，曲线呈牛陡走势。
根据10年国债到期收益率走势，一季度市场可分为四个阶段：
**第一阶段（12月下旬至1月7日）：**年末权益市场强势上涨及超长债供给担忧导致机构交投偏谨慎，关键期限国债单只规模放量，叠加权益和商品市场“开门红”以及信用债ETF冲量资金回流，10y国债上行至1.9%的季度高点。1y国债收益率下行2BP至1.34%，10y国债上行6BP至1.90%，10-1y期限利差走扩8BP至56BP。
**第二阶段（1月8日至春节前）：**监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，银行、保险负债端开门红缓解供需担忧，配置盘稳步进场。春节前央行大额投放流动性，机构持券过节意愿较强，交易盘主导收益率下行至1.78%的季度低点。1y国债收益率下行6BP至1.28%，10y国债下行12BP至1.78%，10-1y期限利差收窄6BP至50BP。
**第三阶段（春节后至3月16日）：**两会政策博弈、关税裁定落地阶段性扰动债市。3月以来，美伊冲突引发通胀担忧，“固收+”基金赎回拖累债市，国内经济开门红成色亮眼，长端表现偏弱，10y、30y国债活跃券最高上行至1.84%、2.31%附近，利差走扩至47bp。短端银行负债端充裕，存单发行清淡，同业活期存款“降成本”利好存单和短债品种，曲线陡峭化。1y国债收益率下行2BP至1.26%，10y国债上行6BP至1.849%，10-1y期限利差走扩8BP至58BP。
**第四阶段（3月17日至月末）：**美伊冲突不确定性较大，全球流动性收缩预期导致沪指破位，债市方面，资金宽松支撑情绪，1y存单下行至1.50%的低位。长端通胀交易有所降温，出口高频数据放缓，月末收益率下行至1.81%附近盘整。1y国债收益率下行6BP至1.20%，10y国债下行3BP至1.81%，10-1y期限利差走扩3BP至61BP。
**总结来看，一季度驱动债市运行的核心因素包括：**资金宽松、供需结构预期好转以及美伊局势导致的滞胀预期交易。年初长债上行至季度高点主要受超长债供给担忧、权益和商品开门红等因素影响；1月中旬至节前，供需担忧缓解，监管降温股市，配置盘进场对利率上行形成保护，交易盘主导利率下行至季度低点；节后至3月中旬，美伊冲突加剧通胀担忧，叠加经济“开门红”，长债承压上行，短端表现亮眼；3月中下旬至月末，债市从交易“胀”逐步转向关注“滞”，季末资金宽松，债市演绎修复行情。
**风险提示：**油价大幅上行，流动性投放超预期收紧。
