2025年，债市结束了连续两年的快速下行进入低位震荡。全年收益率呈现“N型”走势，受央行政策调控、关税博弈、股债跷板三大主线驱动。
全年总结：
- 2025年债市结束了连续两年的快速下行进入低位震荡。
- 由于24年末市场对降息预期和资本利得博弈的过度追捧透支了市场涨幅，2025年开年收益率即处在全年低点。
- 尽管年初至3月末央行主动收紧资金应对长债利率过快下行，但随后债市进入窄幅震荡区间，基本围绕1.65%附近的中枢运行。
- 下半年伴随股债比价修复、基金监管扰动，债市迎来逐步调整行情，至年末调整有所加剧，超长端显著上行。
- 全年受央行政策调控、关税博弈、股债跷板三大主线驱动，收益率“N型”走势运行，超长端利差摆脱低位震荡区间，30-10y国债期限利差回到2022年下半年水平。
阶段复盘：
- 第一阶段（2024年11月下旬至1月初）：24年末抢跑行情延续，债市触及年内低点。10年国债活跃券收益率自2.11%附近高位回落，于2025年1月初下破1.6%至1.59%。
- 第二阶段（2025年1月初至3月末）：央行收紧资金打破利率下行惯性，债市回调至年内高点。10年国债收益率由1.60%上行至1.89%的年内高点。
- 第三阶段（2025年4月至6月）：关税摩擦与稳增长政策博弈，收益率下台阶后转向震荡。收益率高位回落后进入窄幅震荡区间，基本围绕1.65%附近的中枢运行。
- 第四阶段（2025年7月至9月）：“反内卷”与监管新规触发调整压力，股债跷板效应凸显。债市进入年内阶段性逆风期，收益率大幅上行，曲线熊陡。
- 第五阶段（2025年10月至12月）：年末一致预期被打破，债市震荡偏弱。受基金严监管政策预期继续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件、年内基金新规落地担忧等影响，债市超季节性向上调整，30年国债领跌，曲线明显走陡。
关键数据：
- 30年国债：2024年12月31日 1.9121%，2025年12月30日 2.2628%，年度变化 35.07BP。
- 10年国债：2024年12月31日 1.6752%，2025年12月30日 1.8582%，年度变化 18.3BP。
- 30-10y国债期限利差：回到2022年下半年水平。
研究结论：
- 2025年债市收益率“N型”走势，受多重因素驱动。
- 下半年债市调整压力加大，超长端收益率上行明显。
- 未来债市走势仍需关注央行政策调控、关税博弈、股债跷板等因素变化。
