BOE Technology (000725.SZ) 当前被评级下调至中性，主要原因是当前估值已经反映了LCD业务改善和玻璃基板潜在贡献的预期。BOE强调其作为全球显示领导者的地位，并预计其下一阶段增长将来自玻璃基板高级封装、光互连、钙钛矿光伏、折叠玻璃等领域的延伸。
BOE的第二和第三增长曲线日益重要。自2021年启动物联网转型以来，BOE在全球20多个细分市场实现了出货量第一，包括汽车显示、商用显示和公共卫生。管理层预计，到2026年，创新业务收入将达到600亿元人民币，约占总收入的30%，成为主要的增长支柱。第三曲线孵化组合包括钙钛矿光伏、玻璃基板封装基板、光通信/互连、汽车调光玻璃、再生医学、机器人、VR/AR和3D光场显示。
与康宁的合作是BOE发展的重要战略。双方在四个关键技术前沿建立了战略合作伙伴关系：玻璃基板高级封装基板、光互连、可折叠或可弯曲玻璃和钙钛矿玻璃材料。在玻璃基板封装基板上，BOE将康宁的TGV配方与其大规模制造经验相结合，执行工艺资格、技术转移和国内市场扩张。在光互连上，BOE将将其微LED技术与康宁的光学系统相结合，以实现下一代AI数据传输的量产准备。他们还在验证可折叠和可弯曲玻璃，以扩展智能手机之外的应用，进入更广泛的汽车和IT应用。在钙钛矿光伏上，BOE正在测试康宁的专用UV转换玻璃，以提高组件效率和寿命。在这些联合验证的推动下，BOE目标在2026年底或2027年初做出最终量产投资决定，预计到2028-29年将成为主要业务支柱。
BOE在玻璃基板封装基板方面取得了重大进展。BOE已经积累了超过六年的TGV封装工艺经验，并于2024年建立了中国大陆第一个玻璃基板试点线，并在2025年成功交付第二代样品。BOE已经克服了主要技术瓶颈，在TGV钻孔（达到20:1的纵横比）、无空洞金属填充、高密度布线（支持超过20层堆叠和亚2微米线宽）和芯片去除切割方面取得了重大突破。关键的是，BOE的基板已经通过了严格的行业可靠性测试，即使在高温回流焊期间也表现出非常低的翘曲。在未来两年里，BOE的目标是优先考虑良率优化、稳定的量产能力以及与生态系统合作伙伴的创新层减少设计。
BOE还在光互连和微LED光源方面取得了进展。BOE正在开发一种具有1.8GHz响应速度和3Gbps传输速率的微LED光源。与VCSEL和其他光源相比，微LED具有更低的功耗和更低的温度敏感性。它可以稳定地运行在100°C以上，提高数据稳定性，同时减少温度控制和散热能耗。BOE正在与康宁和其他合作伙伴合作开发高速光电二极管、光电驱动器、电驱动器、电芯片和传输协议，目标是建立成熟的全链路解决方案。BOE的路线图如下：（1）2027年，推出二维多通道微LED光互连解决方案演示；（2）2028年，推出符合1.6T、3.2T和6.4T行业要求的成熟多通道产品演示；（3）将应用扩展到数据中心、汽车互连等场景。
BOE还在第三代半导体和氮化镓方面取得了进展。BOE华灿已经完成了氮化镓（GaN）试点线的建设，现在初步具备了量产条件。其650V高压产品已经通过了客户验证。公司预计将于2026年底推出40V低压产品。它计划随后扩展到汽车级和AI场景应用。在氮化镓功率电子领域，BOE华灿通过其义乌氮化镓试点线将第二高压氮化镓器件产品交付给客户。氮化镓产品仍处于优化阶段。相关产品可能在2027年推出，未来应用目标针对AI、工业和汽车级功率芯片。根据公司说法，在适当的时候可能会考虑大规模投资。
在显示业务方面，BOE的核心生产线正在产生有吸引力的盈利能力，重庆和福建Gen-8.5线净利率均超过20%。两条Gen-10.5线通过质量和效率改进持续增加出货量，而无需扩产。BOE表示，整体折旧趋势呈下降趋势，预计2025年折旧达到峰值；尽管由于B16的折旧，2027年可能会有适度增加，但BOE表示整体折旧趋势是下降的。它还预计在完成OLED Gen-8.6线后，资本支出将下降。
BOE预计，到2027年中期，它将做出最终量产投资决定，而生产线建设可能需要两年时间，因此BOE认为玻璃基板不太可能在2029年之前产生有意义的净利润贡献。因此，BOE将评级从买入下调至中性，因为BOE认为当前估值已经反映了LCD业务改善和玻璃基板潜在贡献的预期。
