康诺亚 司普 TCE ADC支撑估值底 长效双抗有望兑现估值弹性

核心观点与投资逻辑

1. 业绩与落地BD支持估值底

   • 司普26H1销售表现理想，预计超预期完成指引目标。
   • 海外资产：901（合作AZ）26H2 2L胃癌NDA，28年贡献royalty；336（合作吉列德）国内淀粉样26上市，海外AIHA/ITP 26~27年开pivatol。
   • 当前市值200~230 HKD/DATM仅体现资产保守估值，TCE+ADC存在upside空间。

2. 弹性催化剂

   • 弹性催化剂：双抗512 26H1慢性鼻窦炎伴息肉Phase 2，年底哮喘/COPD 2期期中数据；同靶点辉瑞、Sanofi已注册3期临床，derisk尚未体现。
   • 咖啡近期abbvie 109 USD收购Apogee（长效单抗）预示自免领域对长效/口服迭代需求，康诺亚APG777（半衰期75天）与CM512（70+天）理论上具备Q3M/Q6M潜力。
   • 玫瑰CM512在CRWsNP中的Phase 2数据预计近期读出，为512给药周期提供临床支持。

3. 研究结论

   • 康诺亚司普、TCE、ADC资产当前估值保守，长效双抗512具备估值弹性潜力，有望兑现“红包”投资逻辑。
   • 自免领域长效/口服迭代需求明确，康诺亚CM512等资产具备临床与市场潜力。

联系人

• 盛丽华/徐智敏，欢迎交流。