2026年第二季度业绩预览；潜在人形机器人业务收购；首次覆盖H股给予持有评级

Estun Automation 预计在 2026 年上半年实现强劲的利润增长，主要得益于低基数效应。公司预计 2026 年全年收入为 60 亿元人民币，净利润为 3.05 亿元人民币，净利率为 5.1%。公司看好工业机器人市场的发展，并认为人形机器人业务 Codroid 有望提升公司估值。

2026 年上半年业绩预览：

• 预计第二季度收入为 15 亿元人民币（同比增长 15%），净利润为 4000 万元人民币（好于 2025 年第二季度的净亏损），经常性净利润为 3800 万元人民币（好于 2025 年第二季度的净亏损）。
• 预计上半年收入为 27 亿元人民币（同比增长 7%），净利润为 1.38 亿元人民币（同比增长 1960%，2025 年上半年为 700 万元人民币），经常性净利润为 5800 万元人民币（好于 2025 年上半年的净亏损）。

人形机器人业务 Codroid：

• Codroid 主要生产协作机器人、人形机器人和核心部件，主要应用于汽车、家电、电子和食品物流等领域。
• 2025 年 Codroid 收入为 5002 万元人民币，净亏损为 5300 万元人民币。
• 公司认为 Codroid 对公司财务的贡献有限，但有望提升公司估值。

A股：

• 将 2026 年和 2027 年的净利润预测上调 8% 和 10%，以反映管理层对 2026 年的指引。
• 将基于 DCF 的目标价上调至 31.4 元人民币，以反映中期增长假设，目标价基于三阶段 DCF 估值。
• A 股目前市盈率为 146 倍（2026 年）和 98 倍（2027 年），市净率为 7.4 倍（2026 年）。

H 股：

• 初始化评级为持有，目标价为 23.6 港元。
• 目标价基于 A 股目标价打 35% 的折扣，与公司 A/H 股平均折扣率一致。
• H 股目前市盈率为 64 倍（2026 年）和 43 倍（2027 年），市净率为 3.3 倍（2026 年）。

风险提示：

• A 股和 H 股均面临机器人市场需求疲软、人形机器人业务贡献有限、地缘政治风险等风险。
• H 股投资者对人形机器人机会持更保守态度，估值相对较低。