国内观察：2026年5月工业企业利润数据-非均衡下的利润高增

核心观点

5月工业企业利润当月同比小幅回落，但仍处相对高位。三因素下利润率同比小幅回落，但量价推升营收增速上升。中游原材料制造利润率的回落反映此前低成本原材料的影响告一段落，这在化工上的映射尤其明显。工业企业利润的表现，在总量高增的背景下，背后分化的格局依然明显，原油、煤炭、有色代表的上游，以及AI需求带动下的电子设备制造利润高增，但中下游其他行业累计同比多数为负。非均衡的表现，是利润高增以及价格回升持续性背后的隐忧。

关键数据

• 5月规模以上工业企业利润总额累计同比18.8%，前值18.2%。
• 5月工业企业利润环比-4.28%，近5年同期均值10.78%。
• 当月同比仅小幅回落至21.1%，仍处于相对高位。
• 营收增速6.67%，环比+0.9pct，营收利润率6.1%。
• PPI当月同比升至3.9%，前值2.8%；工业增加值当月同比升至4.5%，前值4.1%。
• 中游原材料制造营收利润率4.38%，-0.56pct，同比基本回到3月时的水平（36%，4月为63%，3月为35%）。
• 上游原材料开采利润增速63.6%，中游装备制造利润增速11.6%。
• 下游制造利润增速-5.1%，降幅小幅扩大。
• 5月末名义库存累计同比8.8%，实际库存累计同比4.9%。

研究结论

• 量价齐升带动营收增速进一步上升。
• 中游原材料制造利润率回落较大，反映前期低成本原材料库存的消耗。
• 上中下游利润增速分化明显，上游和AI需求带动下的电子设备制造利润高增，中下游其他行业承压。
• 名义、实际库存双升，背后可能存在分化。