收入积极、利润高增，业绩亮眼超预期

公司发布26H1未经审核经营数据，整体业绩亮眼超预期。收入端，ANC预计同比低至中双位数增长，主要受抖音渠道Swisse超50%高增驱动；BNC预计同比高双位数增长，婴配粉销售额同比增长超50%；PNC预计同比中至高单位数增长，主要来自高利润率宠物营养品高增及北美渠道扩张。利润端，经调整EBITDA同比增长60%-70%，利润率超20%；经调整可比纯利同比增长超100%，利润弹性显著强于收入增长。

业务分析：

1. ANC：受益Swisse电商渠道增长红利及行业集中度提升，收入稳健增长，预计26Q2收入增长快于行业整体。
2. BNC：婴配粉业务延续高增势能，合生元品牌在中国内地超高端婴配粉份额有望提升至20.0%，主要得益于行业事件催化及公司运营策略。
3. PNC：北美市场拓展及产品结构优化带动收入中至高单位数增长，经营战略逐见成效，有望改善分部利润端。

财务分析：

1. 保健品及奶粉主业增长强劲，ANC受益行业集中度提升，BNC在超高端市场份额持续提升，PNC北美市场拓展成效显著。
2. 债务结构优化，截至2026年6月30日公司债务总额较2025年底下降约10亿元，净杠杆比率改善至约2.25倍，有望减轻利息负担，增厚利润表现。

研究结论： 上调盈利预测，预期26-28年归母净利润7.1/9.6/11.5亿元（前次预测为6.7/9.3/11.2亿元），同比+264.3%/34.0%/19.8%，对应PE为11/8/7x，维持“买入”评级。

风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。