2022年报点评：安宫高增，业绩亮眼，超预期

事项： 近日公司公告22年报，实现收入153.7亿元（同比+5.27%），归母净利润14.3亿元（同比+16.17%）；单四季度，实现收入44.72亿元（同比+14.09%），归母净利润4.23亿元（同比+37.6%）；业绩超预期。 评论： 安宫高增托底业绩。公司2022年业绩亮眼，我们预计主要原因是安宫牛黄丸在Q4高增，单品收入同比增速较快；根据中康数据，安宫牛黄丸Q4纯销同比+24.9%，预计增速高于收入端，意味着渠道库存本就紧缺的安宫在12月底已处于部分缺货状态。截止目前，安宫牛黄丸仍然畅销，预计23年Q1及全年业绩有望延续22年Q4高增长。 安宫热销可持续，渗透率具较大提升空间。安宫牛黄丸近期热销始于11-12月的新冠退热及重症治疗使用场景增加（叠加新冠指南背书加持）；今年以来，因其疗效确切广受认可，终端需求逐渐向家庭常备延伸；同时保健及送礼需求大幅增长。考虑到安宫牛黄丸（通用名）年销售量仅为千万粒级别的较低水平，渗透率具较大提升空间，产能受制于牛黄无法大幅放量，故目前仍处于供不应求状态（提价亦可期）。同仁堂安宫牛黄丸凭借品牌及质量背书，或为消费者首选。我们预计，安宫牛黄丸旺盛的需求具有较强的延续性。 看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。鉴于公司核心业务全年仍具备较好的增长潜力，核心产品安宫牛黄丸的热销有望延续，我们上调公司23-25年归母净利润预测至17.7/20.6/24.2亿元（原预测值为14.8/17.2/19.3亿元），同比增速为+24.4%、16%、17.4%，考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力，结合历史估值，我们给予23年50倍目标PE，对应目标价64.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：安宫牛黄丸销售不及预期，营销改革不及预期。 主要财务指标