核心观点与关键数据
贵金属：
- 黄金在悲观加息预期修复后触底反弹，触及 3900 美金后因沃什讲话提及通胀可能已得到控制，以及美国 6 月非农数据超预期下滑，市场加息预期下调，黄金反弹至 4100 美金以上。
- 黄金牛市未结束，等待 FOMC 明确宽松指引，或出现主升浪。
- 人民银行 5 月加速增持黄金增强市场信心。
铜：
- 宏观退潮筑底，矿端硬约束支撑显现。
- 蒙古、秘鲁矿区受地缘、电力问题制约，矿紧逻辑兑现；矿端攻击紧张限制冶炼产出，铜精矿 TC 深探历史负值。
- 美国精炼铜 232 关税方案影响下，库存向 COMEX 转移，亚欧地区现货铜源收紧。
- AI 算力、电网及新能源出口打开需求增量。
- 铜价有望在 1.3 万美元关口企稳后震荡偏强。
铝：
- 库存去化但供给释放，价格压力存在。
- 海外复产担忧，EGA 加速复产停产产能，越南部分新产能释放，导致远期供给悲观交易压制盘面。
- 国内光伏和汽车需求悲观预期依然存在。
- 电解铝权益的交易可能仍需等待买点。
锡：
- 金融属性修复，锡价站上 40 万元/吨关口。
- 美国非农数据爆冷触发美元跳水，锡价再次临近 40 万元/吨关口。
- 社会库存大幅去库，下游补库意愿明显增强。
- 国内大型冶炼厂本月设备调试基本完成，产能集中释放，支撑 6 月产量环比回升。
- 部分中小冶炼厂受锡精矿来料紧张影响，生产负荷下滑，对冲头部企业增量。
- 锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，后续方向有待宏观面进一步明朗。
锂：
- 碳酸锂触底反弹，重心大幅上移。
- 供给端，枧下窝锂矿复产利空落地，中矿资源子公司锂盐产线临时停产检修收紧短期供给，周度去库提速。
- 需求端，下游三元、磷酸铁锂动力及储能电池排产环比齐增，储能订单旺盛，反弹初期补库积极。
- 利空出尽、供应收缩与需求向好三重共振，博弈焦点重回短期紧平衡，预计短期锂价震荡偏强。
钼：
- 成本高企筑底、矿端偏紧支撑，钼价博弈中大稳小动，倒挂难改上游强势，中期重心易上难下。
- 供应端矿山出货有限、贸易商惜售，叠加成本倒挂致部分厂商停散单或减产，现货趋紧。
- 需求端 6 月钢招约 1.3 万吨、以刚需为主，短期偏弱。
- 成本高企（钼铁成本 32.5—33 万元/吨）叠加社会库存偏低、货源流通不畅，共同夯实价格底部。
- 综合看，钼价高位窄幅盘整、下行空间有限，待钢招放量、倒挂修复后有望重拾升势，易涨难跌。
锆：
- 成本抬升叠加需求爆发，锆价稳步上涨。
- 供给端，国外矿山长期处于亏损状态，供应商减产、停产计划，全球锆英砂整体供应量下降。
- 澳大利亚主要矿山因资源枯竭预计陆续减产，南非等地劳工与运营问题持续扰动供应链。
- 海外矿商三季度提价陆续落地。
- 需求端，传统领域表现平淡，新兴领域需求爆发，半固态电池锂镧锆氧（LLZO）在未来 3 年有望迎来爆发式增长，高端 MLCC 需要高纯氧化锆粉体作为烧结助剂，Rubin 等新一代架构量产将带动高端 MLCC 用量提升，医疗齿科陶瓷材料稳健增长。
- 综合来看，高端锆材价格如纳米级氧化锆、核级海绵锆受成本提升、需求带动有望迎来长牛走势。
投资建议与风险提示
投资建议：
风险提示：
- 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
