大类资产表现
2026年上半年，全球大类资产表现为风险资产领涨、商品分化特征。股票方面，在AI投资主线推动下，权益资产显著跑赢其他资产，MSCI新兴市场涨幅居前。商品方面，原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在全球加息预期和实际利率收紧的影响下大跌。汇率方面，美元指数与人民币走强、欧元偏弱。债券方面，全球主要国债普遍承压，长久期债券表现更弱。
海外经济数据
上周公布的美国6月非农就业数据逊于预期，但5月职位空缺好于预期、6月ISM制造业PMI保持在周期高点附近，美国经济韧性得到强化。欧元区彭博经济意外指数大幅上修，自2月以来重回正区间。
2026上半年海外市场交易主线
2026年上半年，海外市场对美国经济的交易经历了软着陆→滞胀→扩张三个阶段，对美联储的政策利率预期也持续修正，依次体现为降息→应对式加息→加息周期三个阶段。年初1-2月，美国经济延续软着陆和降息预期；美伊冲突爆发后，3-4月，“滞胀”交易升温，市场转向美联储应对式加息预期；5-6月，AI产业繁荣和经济数据的强劲对美国增长预期的强化，市场交易主线走向美国经济扩张和加息周期的重启。
2026下半年海外市场展望与策略
2026下半年市场的核心分歧在于美国经济到底如何？美联储年内是否能加息？美联储在2026年加息的难度较大，2027年能否重启加息则存在较大的不确定性。美国经济仍然呈现K型分化，近期增长的改善更多受益于上半年的财政脉冲、世界杯等一次性外力助推，难以确定性证明是内生动能的全面修复或新一轮周期的切换。特朗普对美联储的政治压力仍将持续，沃什若推动加息，将面临更大的政治约束。加息本身也面临诸多不确定性：美伊局势可能带来滞胀风险，中期选举可能带来紧财政风险，而AI产业趋势又会深刻影响美国经济结构和美联储货币政策路径。
预期三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。8月初公布的7月非农、9月上旬公布的8月CPI，将成为验证美国经济阶段性过热是否主要由世界杯扰动造成的关键窗口。《大美丽法案》、关税退税等上半年的宽财政脉冲也将逐步结束，前期支撑需求的外生力量边际减弱。3月以来美联储紧货币预期持续维持高位，通过金融条件收紧抑制下半年经济需求。
在大类资产策略上，FICC交易需关注海外宏观流动性的上述变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10年期美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡。美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中，核心变量取决于盈利超预期的幅度。黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。
风险提示
中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
