上半年全球海外大类资产表现回顾
上半年全球海外大类资产表现为AI带动的风险资产领涨，商品分化特征明显。股票方面，权益资产在AI投资主线推动下跑赢其他资产，但内部出现分化，日韩等亚太股市涨幅居前，跑赢美国和欧洲股指。汇率方面，能源冲击下美元指数与人民币走强，欧元偏弱。商品方面，原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在年初脉冲上涨后大跌。债券方面，全球主要国债普遍承压，长久期债券表现更弱。上半年资产定价的核心矛盾是AI驱动风险资产上涨与能源冲击和高利率环境下固收和大宗商品承压并存，股债明显分化，权益市场内部呈现压制科技、日韩股市明星传统避险资产和长久期利率资产落后的格局。
2026上半年市场交易的宏观曲线
上半年市场交易的宏观主线经历了三个阶段的变化：从年初的软着陆预期，到随后的滞胀预期，再到近期的扩张预期。美联储政策预期也经历了持续修正，从降息预期转为应对式加息和加息周期预期。以两年美债利率驱动因素为例，年初1-2月美债收益率隐含实际利率小幅下行，通胀预期小幅上行，对应软着陆预期；3-4月短期通胀预期迅速走高推动两年期美债收益率快速上涨，对应加息交易升温；5-6月美伊局势缓和带动油价和短期通胀预期下降，实际利率持续大幅攀升，市场预期再度转向美国经济扩张。美联储加息和降息预测也发生变化，从年初的降息预期转为加息预期，但近端加息预期背后是二季度美国增长预期的强化，远端仍存在降息周期预期。
下半年海外宏观市场焦点及判断
下半年市场焦点主要分歧在于美国经济到底如何，美联储年内能否加息。核心分析包括：美国经济增长动能是内生性周期修复还是外生性脉冲，K型分化将如何演绎，美国经济现状能否支撑美联储年内加息，以及美联储加息是否面临政治压力。观点认为，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息则存在较大不确定性。判断依据包括：美国经济仍呈现K型分化，近息增长改善更多受益于上半年财政脉冲和世界杯等一次性外力助推，AI投资并未带来经济全面扩张；特朗普对美联储的政治压力将持续，但美国经济本身不具有加息条件，且面临中期选举；加息本身面临诸多不确定性，包括可能带来巨大风险和中期选举可能带来的紧财政风险。AI产业趋势也将深刻影响美国经济结构和美联储货币政策路径。
下半年宏观流动性及大类资产策略
预期三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。关键验证窗口包括七月非农和八月CPI，大美丽法案、关税退税等上半年宽松财政脉冲也将逐步结束。美联储紧货币预期难以降温，将通过金融条件收紧抑制下半年经济需求，可能再现2024-2025年年内降息预期反复和利率阶段性强化的剧本。大类资产策略建议关注海外宏观流动性变化，科技需重点关注七月二季报。美债方面维持十年期美债收益率在4.2到4.8宽幅震荡的判断。美股风险和机遇均集中在起至8月公布的二季报中，核心变量取决于盈利超预期的幅度。黄金方面在下半年更可能重演2025年5-8月震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续需关注九月是否会有新的美元信用风险兑现。
