2023年上半年行情回顾与下半年展望：热轧卷板：矛盾不深 政策博弈是主线

热轧卷板：矛盾不深政策博弈是主线 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院田欣沅Z0017505 摘要： 2023年上半年粗钢产量同比基本持平，一季度受春节和两会因素影响，热卷产量略低于同期，二季度复产增加，环比有所回升，但钢厂生产利润下降，产量先扬后抑，预计总体略高于同期。需求在预期和补库阶段，整体景气度较好，在旺季验证过程景气度表现较差。制造业PMI在1季度均处于50以上，从4月开始回落至荣枯线下方。上半年热卷出口超预期，主要是海外经济表现有韧性，但总体限于景气度不及预期，2季度旺季出现反季节性垒库的供需失衡状态。 2023年全国粗钢产量压减工作也间或被市场交易，但由于与政府拉动经济的目标存在一定的出入，最近1次在5月交易该题材后，并未扩散。以年初全年的预期，以及目前已经出台的数据计算下半年平衡表，如果下半年产量与去年持平，则下半年产量环比为负，全年产量同比为负，供应端压力不大。从需求端下游特性来看，下半年汽车预计政策刺激下环比有改善，机械和家电与房地产景气度相关性更高，从货币传导角度上看，下半年相比上半年更容易出现好于预期的情况，出口端下半年超预期概率较小。 如果产量维持4月、5月水平，则需要需求至少同比增长3%以上，且出口环比降幅不能超过50%，10月底之前库存才有望与去年持平；如果产量与去年同期相当，则需要需求环比增长3%以上，且下半年出口同比降幅不能超过15%，则10月底之前库存有望与去年持平。 总体而言，调节幅度在历史波动范围内，并不存在大的矛盾，但在偏高库存去化之前，钢企利润上方区间较窄。结合技术分析，目前周线级别仍处下降通道，结构上处于5浪中后段。如无显著基本面驱动，价格波动预计回归长期震荡区间2800-4200元/吨。 目录 第一部分长期走势和上半年行情总结3 一、热卷长期走势分析3 二、2023年上半年热轧卷板走势回顾5 第二部分宏观经济与政策环境6 第三部分供给端6 一、全球粗钢产量6 二、国内钢材产量7 三、热轧卷板产量8 第四部分热卷进出口9 第五部分需求端9 一、汽车行业10 二、家电行业11 三、造船行业12 四、机械设备行业13 第六部分价差分析14 一、热卷螺纹钢价差14 二、冷轧卷板与热轧卷板价差15 第七部分供需平衡表15 一、热轧卷板供需平衡表预测15 二、热轧卷板供需平衡表解析16 第八部分期货市场相关分析16 一、期货价格技术分析16 二、价格季节性分析17 三、期货持仓量成交量分析18 第九部分总结全文与2023年下半年操作建议19 第十部分相关股票：20 第一部分长期走势和上半年行情总结 一、热卷长期走势分析 热轧卷板期货自2014年上市以来，期货价格走势大体上跟随螺纹钢期货，热轧卷板现货价格走势大体 上可以分为三个时期：从2007年到2011年,中国经济高速增长，房地产行业的快速发展让钢材消费进入 黄金期,钢材价格大幅上涨至近6000元/吨，2008年全球经济危机致使钢材价格快速回落到3000元/吨以下，之后随着国家实施一系列政策，经济逐渐恢复，钢价逐渐回升。 2013年至2015年，热轧卷板价格一路下行，钢铁行业产能严重过剩，钢材产量不断增加，而需求端房地产和基建投资大幅放缓，钢铁行业供大于求是本轮热卷价格下行的主要原因，同时国外铁矿石产量大幅增加，铁矿石价格急剧下行导致成本支撑减弱，加剧了本轮热卷价格下跌速度，热卷现货价格从4200元/吨下降至1800元/吨，跌幅达57%。 2016年钢材市场结束单边下行走势，迎来一剂“强心针”，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，大力化解过剩产能，同时国家“稳增长”政策发力，下游房地产市场转向，制造业回升，汽车行业受购置税减半政策影响大幅超预期，下半年“双焦”受去产能政策影响大幅上涨，成本端推动热卷价格大幅上涨，2016年全年热卷指数由1960上涨至3300。 2017年清理“地条钢”产能这一政策贯穿全年，1-2月份供给端的收缩预期导致贸易商开始大批囤货，热卷指数由3300上涨至3800，3-4月钢材库存处于高位，楼市出台多项调控政策，汽车产销量环比大幅下降，引发市场对于后市需求的担忧，热卷价格一路下行，6-8月份下游需求超预期，钢材供应在去“地条钢”产能的影响下阶段性偏紧，供需错配，钢材价格迎来一波上涨，热卷指数由2900上涨至4300，9-10月份监管层出台一系列调控政策，下游需求不及预期，同时成本端支撑有所减弱，热卷指数下降至3800左右，11-12月份各地开始秋冬季错峰生产，唐山、邯郸等北方地区开始限产，高炉开工率下降，下游需求不及预期，供需两弱钢价震荡运行。 2018年1-2月份春节前期，在环保限产消息的影响下，贸易商对后市普遍看好，投机需求释放，热卷价格震荡上行，3月份春节过后，钢厂提高废钢比导致钢材产量超预期，而需求回升速度较慢，钢贸商托盘资金即将到期，迫于资金压力市场降价抛售，热卷价格大幅回落，4-8月份需求开始释放，现货成交放量，库存连续下降，热卷价格再次上涨，进入9月份，环保限产不及预期，热卷产量持续高位，下游制造业受宏观经济影响开始走弱，热卷一路下行。 2019年巴西矿难导致铁矿石价格大幅上行，钢材成本抬升，同时国家出台逆周期调节政策，基建回暖，房地产新开工维持韧性，下游需求超预期，热卷现货成交连续好转，市场心态转向乐观，供需好转叠加成本抬升，热卷期货价格连续上涨。进入下半年，下游制造业持续低迷，但钢厂限产趋弱，在高利润的驱动下，钢材产量高速增长，同时海外钢坯、低价热卷资源进口窗口打开，供给端压力增大，热卷库存水平高于去年，叠加铁矿石价格回落至矿难前期水平，成本端支撑减弱，期现价格螺旋式下跌，盘面价格回落500点左右。 2020年一季度突发的疫情对全球经济产生了巨大的影响，一季度热卷大幅下行，之后全球各国央行释放货币流动性以维稳经济，疫情缓解后各行业复工复产，房地产和基建投资发力带动工程机械需求回升，汽车、家电需求逐渐复苏，下游制造业进入主动加库存周期，需求复苏叠加铁矿石成本抬升，热卷开启上行趋势。 2021年热卷整体呈现冲高回落走势，上半年热卷呈现上行走势，价格走势主要受供给收缩这一逻辑主 导。在“碳中和、碳达峰”目标背景下，工信部屡次表态要坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降，供给端收缩预期较强，热卷产量持续下降。制造业延续主动补库存周期，下游行业公布的产销数据维持高速增长，国内需求超预期；海外制造业开始复苏，热卷及其下游产品出口同样超预期。供需两端利好，导致热卷期货价格连续上行。10月下旬开始热卷进入下行趋势。前期受碳元素紧缺影响，大幅上涨的工业品价格迎来一波大幅调整。一方面，国家发改委加大对于煤炭价格的调控力度，严厉查处市场炒作行为，煤炭价格大幅下跌，钢材成本端支撑减弱，另一方面制造业PMI进入收缩区间，海外需求出现见顶回落迹象，对后期需求的悲观预期叠加成本下移导致热卷盘面价格大幅下行。 2022年热卷整体呈现探底回升走势。政策刺激宏观预期偏好，叠加俄乌冲突带动出口大增，1季度热卷冲高。2季度开始海外通胀，美联储加息，海外需求预期见顶，叠加国内疫情反复，对产业链造成较大影响，高产量下持续走弱。随着钢企利润恶化，钢企政策从市场导向转向利润导向，主动降产量、降库存，热卷价格阶段性见底。 图1-1：热轧卷板指数走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 图1-2：热轧卷板现货价格走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 二、2023年上半年热轧卷板走势回顾 2023年上半年呈现震荡回落走势。1季度在政府回归经济主线，推升市场信心，下游淡季补库，叠加海外需求强于预期，阶段走高；随着原料进口政策调整，美国债务上限问题、海外加息等，内需恢复速率不及预期，供需矛盾累积，价格再度走低。上半年末随着美国债务上限等问题告一段落，在市场对财政刺激预期下，由于此前下跌调整，供需矛盾不深，黑色整体反弹。 图1-3：热轧卷板主连合约走势 数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 第二部分宏观经济与政策环境 今年以来经济总体上行，走势明显分为两阶段：一季度显著强于二季度，去年二季度低基数推升大部分同比指标。产出端受到防疫政策调整、经济结构转型、美国对华打压、原材料价格波动影响，行业强弱分化严重，原材料明显弱于制造业。实际投资需求在基建和制造业支持下基本持稳，但房地产投资明显拖累投资。 未来基建投资仍是稳定经济的重要部分，制造业投资也有望持稳，地产投资恢复的程度决定经济上行斜率。消费同样在防疫政策调整后明显恢复，尤其是线下服务消费。预计下半年消费增长趋势不变。外需继续走弱，海外发达国家经济衰退风险不低，需要警惕风险。 二季度金融市场担忧的通缩问题下半年将缓和，企业营收面临的价格压力下降。货币政策将维持宽松，但财政政策空间有限，增量空间仍需关注资金来源。汇率在持续走弱后有望反弹，商品价格将继续低位震荡，但分化可能减小。 综合来看，年初以来供需结构性分化持续扩大，经济跌至阶段性低位后年中开始有企稳迹象，库存周期倒退至主动去后二季度重回被动去。预计下半年消费、地产、外需仍为核心关注点，全年5%的GDP增速目标大概率实现。需要强调的是，长期看目前经济仍处于底部右侧，即使没有政策经济也能实现弱修复，我们对此维持乐观看待。而包括全面降息在内的稳经济政策开始发力，有助于经济企稳后回升，二季度将成为年内经济底，下半年经济重回修复。 第三部分供给端 一、全球粗钢产量 2023年全球粗钢产量增速持续负增长，根据世界钢铁协会的统计，2023年5月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.616亿吨，同比下降5.1%，1-5月累积同比下降0.34%。其中，2023年5月，中国粗钢产量为9012万吨，同比下降7.3%；印度粗钢产量为1120万吨，同比提高4.1%；日本粗钢产量为760万吨，同比下降5.2%；美国粗钢产量为690万吨，同比下降2.3%；俄罗斯粗钢预估产量为680万吨，同比提高8.8%；韩国粗钢产量为580万吨，同比下降0.1%；德国粗钢产量为320万吨，同比提高0.2%；巴西粗钢产量为280万吨，同比下降5.5%；土耳其粗钢产量为290万吨，同比下降10.4%；伊朗粗钢产量为330万吨，同比提高8.8%。 图3-1：全球粗钢产量累计值 数据来源：同花顺iFinD、国际钢铁协会、方正中期研究院整理 二、国内钢材产量 2023年上半年全国高炉开工率整体在74%-84%之间波动，整体开工水平同比高于2022年上半年。 从国家统计局公布的产量数据来看，截止2023-05月，全国生铁产量7,700.08万吨，同比变化-4.80%， 1-5月生铁累计产量37,474.39万吨，同比变化3.20%；全国粗钢5月产量9,012.33万吨，同比变化-7.30%， 1-5月粗钢累计产量44462.93万吨，同比变化1.60%；全国钢材5月产量11,846.94万吨，同比变化-1.30%， 1-5月钢材累计产量55706.13万吨，同比变化3.20%。上半年平控产量政策预期多次交易，未见后续影响多在周级别。 图3-2：粗钢产量季节性走势 数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、方正中期期货研究院 图3-4：高炉开工率图3-5：高炉产能利用率 数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、方正中期期货研究院 图3-6：中国钢材产量图3-7：中国生铁产量 数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、方正中期期货研究院 三、热轧卷板产量 热轧卷板一般包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板。中厚宽钢带是其中最具代表性的品种，其产量占比约为热轧卷板总产量的三分之二。2022年中厚宽钢带累计产量1.88亿吨，同比增长4.7%。截止到2023年5月中厚宽钢带累计产量8342.7万吨，同比增长5.6%。从Mysteel公布的热轧卷板周度产量来看，4月有明显增加，随后因库存及利润负反馈，周产量震荡回落。 图3-8：热轧卷板周