债市观点及组合策略推荐
- 短端债券：央行货币政策预计保持适度宽松，支持经济发展和地方债发行，收敛思路可能性小。近期MLF和买断式逆回购净投放，呵护长期流动性，预计三季度隔夜资金利率逐步下行至1.3%附近。1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.38%和1.33%，若隔夜利率降至1.3%，7天资金利率或持续低于1.4%，存单和短端利率估值不贵。中短利率定价偏贵。
- 长端利率：10年国债短期内突破1.7%概率不高，品种利差不高，想象空间有限。30年等超长债若资金平稳宽松、通胀正常回落、供给高峰结束、经济刺激政策落地稳定，30-10Y利差或压缩至30BP，30年国债利率下半年有望下行至2.0%-2.05%。二季度投资者对15-20Y地方债和15年国开的偏好反映市场认可当前超长债点位，但30年长期买点未到，建议震荡思路对待。
- 组合构建：底仓维持中性久期敞口。子弹型组合超额优势不强，建议短+长哑铃型或短+中+长均衡配置。长期限关注15-20Y地方债、50年国债；若后续出现较好买点，关注30年活跃券加久期机会，关注资金走势和配置盘买入力度。
债券择券思路及个券关注
- 择券思路：国债关注10Y，国开关注9Y，农发关注5Y、9Y，口行关注9Y，二级资本债关注6-8Y，中短端关注5Y；中票关注7-8Y，中短端关注4-5Y（10Y及以内）。
- 10年国开：主力券260205存量3700亿，后续可能换券，短期与250220利差或维持较低，老券规避换券扰动且免税，建议关注8-9Y，250205骑乘价值较好，250215流动性较好。
- 10年国债：利率接近1.7%，市场看涨动力不足，新老券利差不高。260010后续续发两次，存量或达5000亿以上，7月或具流动性溢价，优先关注260010。
- 30年国债：30-10Y利差50BP左右，超长债赔率价值高，未明显压缩主因：名义增速预期扰动、权益机会关注度、供给担忧、经济刺激政策预期、季节性效应。下半年影响或减弱，利差或大幅压缩；7月关注配置机构是否持续超配。
- 30年老券：24T1配置价值较好，但性价比略低于50年国债。
- 个券关注：调整后关注26T3、26T4、25T2、TL2609的交易机会；底仓关注15-20Y地方债、15年国开；曲线赔率较好的位置包括30年老券24T1附近，8-9Y国开250205附近，5-5.5Y国开210215附近，4-4.5Y国开200215附近。
- 浮息债：建议关注两类策略：1.久期稍低、波动小、净值稳定增长的个券，如25农发清发09、250214；2.估值相对固息债便宜的个券，如26农发清发09、25进出清发007。
国债期货
- 策略：部分期货合约基差压缩空间存，关注多头价值，如TL2609、T2703、TS2703；若认为30Y期限利差可能压缩，可参与TL与稍短期限合约对冲套利。
风险提示
- 政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。
