债市周报：【华西固收研究】怎么看今年以来的城投评级调整？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 【华西固收研究】怎么看今年以来的城投评级调整？ ——债市周报20210718 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] 一、评级负面调整集中在贵州省和AA等级主体 2021年以来，城投企业中共有11家企业评级调高，9家企业涉及评级下调，14家企业评级展望由稳定下调至负面。贵州省是城投企业评级负面调整的重灾区，共有5家企业评级下调和8家企业展望下调至负面。此外，云南、重庆和山东各有2家企业评级或展望调低，到期压力也主要集中在贵州和云南。评级负面调整的主体评级以AA为主，被下调评级主体的原评级为AA的有6家，其次为AA-（2家）和AA+（1家），被下调展望的原主体评级AA为主的有9家，其次为AA+（5家）。 二、债务逾期、法律风险和或有债务风险为评级负面调整主因 今年以来的城投评级负面调整原因主要可以概括为两个方面： 一方面是区域上地区经济增长乏力，财政实力下滑，如贵州省安顺市西秀区和遵义市播州区，或区域信用环境恶化导致的区域融资难度加大，如六盘水市钟山区； 另一方面是企业自身面临的法律风险（未决诉讼）、或有债务风险（担保及诉讼等）、债务逾期、受疫情影响下的经营可持续性加大等。 评级负面调整的企业大部分存在未结清信贷记录或历史债务逾期记录，评级下调的主体普遍仍存在未结清信贷和欠息，其中关注类和不良类借款余额较高的有攀登开发和吉林铁投，评级展望负面除红花岗城建和钟山开发外其他均无未结清欠款，但大多有债务逾期记录。 部分评级负面调整涉及的城投企业对外担保余额较高，基本均未设反担保措施，且部分被担保人已经出现风险事件。涉及的贵州城投企业对外担保余额均较高，其中碧海建投和钟山开发对外担保余额占净资产的比分别达到了127.35%和95.34%。已出现担保风险事件的有水城经开、西秀城投等9家。 法律风险方面，评级负面调整的23家企业中有14家涉及未决诉讼或者被列入被执行人名单，评级下调的9家企业中有8家陷入法律纠纷，且涉及金额普遍高于展望调整的企业。 此次评级负面调整的主体中，仍有一些值得注意的点。 如何看待城投市场化转型？市场化转型城投企业在新冠疫情、宏观环境等因素的影响下转型业务不确定性增高，如攀登开发的钢材外贸业务，威海产投的贸易业务和类金融板块等，此外，高密华荣收购上市公司孚日股份，而上市公司业绩不及预期面临商誉减值风险，需关注城投市场化转型的业务风险。 评级展望被调整为负面的新郑投资评级调整理由为区域平台整合进度面临一定的不确定性，而平台整合预期为上年东方金城上调公司评级的主要理由。近年来，平台整合为各地政府化解风险的主流措施之一，许多城投企业也因此获得了评级的提升，后续需关注平台的整合情况。 关注收购上市公司标的资质，滇中产业评级调整的核心原因为易见股份被证监会立案调查，可能面临退市的风险。 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 分析师：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 [Table_Report] 分析师：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 2.93.03.03.13.13.23.23.32.02.12.22.32.42.52.62.704/0604/2005/0405/1806/0106/1506/29一年期国债到期收益率十年期国债到期收益率仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益周报 [Table_Date] 2021年07月18日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184595 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 三、评级上调的城投企业获得了哪些外部支持？ 今年以来评级上调的11家城投企业在不同程度上都获得了政府或股东的支持，主要的形式包括资产无偿划转，资金注资，专项资金支持和财政补贴专项收入等。 四、周报数据汇总： （一）利率债市场： 7月12日-7月16日，一级市场共发行40只利率债，较上一周减少69只，发行规模2716亿元，发行金额较前一周减少1518亿元。下周利率债到期额1229亿元，本周到期额4248亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）1767亿元，本周实际发行2716亿元，预计供给压力或有所下降。1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.2912%和2.9406%，较前一周均值分别变动-8.75bp和-10.13bp，期限利差小幅收窄。 央行上周投放逆回购500亿元，当周逆回购到期500亿元，MLF投放1000亿元，到期4000亿元，净回笼资金3000亿元。7月15日降准落地，释放长期资金1万亿元。 （二）信用债市场： 从银行间市场来看，中短票到期收益率总体下行，城投债收益率总体下行，其中中短票到期收益率平均下行10.27bp，城投债收益率平均下行11.08bp，无中短票以及城投债收益率上升；3Y期AA城投债收益率下降幅度最大，达16.28bp。 从交易所市场来看，产业债收益率总体下行，城投债收益率普遍下行。其中产业债收益率平均下行11.38bp，城投债收益率平均下行10.47bp，无产业债及城投债收益率上升；5Y期AA+产业债收益率下降幅度最大，达17.38bp。 （三）可转债市场： 发行规模缩量：上周可转债发行缩量，康泰转2、太平转债和弘亚转债完成发行，共募集资金34亿元，较上上周减少14.77亿元。 转股、回售、赎回情况：上周，共有70只转债发生持有人转股行为，合计转股9,526万股；上周，无可转债发生回售。上周，无可转债发生赎回。 转债指数小幅上涨：上周，中证全债周内上涨0.36%，上证综指、深证成指、创业板指和中证转债周内分别上涨0.43%、0.86%、0.68%和1.35%。 成交规模放量：上周全市场可转债累计成交22,754万手，成交金额4,053亿元，日均成交810.6亿元，而上上周日均成交644.4亿元，较上上周日均成交额增加166.2亿元。 （四）ABS市场 根据上交所和深交所公告，上周有26期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，26期在深交所，可统计规模为118.78亿元，基础资产主要包括供应链账款、应收账款、企业债权、个人消费贷款、购房尾款、小额贷款。 上周上交所资产支持证券共成交49笔，成交金额为24.24亿元。 上周深交所资产支持证券共成交176万份，成交金额为17.47亿元。 五、风险提示： 政策调整低于预期，流动性收紧；信评行业政策收紧，信用风险事件超预期。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 怎么看今年以来的城投评级调整？ ........................................................................................................................... 6 1.1. 评级负面调整集中在贵州省和AA等级主体 ................................................................................................. 6 1.2. 债务逾期、法律风险和或有债务风险为评级负面调整主因 ......................................................................... 6 1.3. 评级上调的城投企业获得了哪些外部支持？ .............................................................................................. 10 2. 利率债市场： ............................................................................................................................................................. 10 2.1. 利率债市场：收益率大幅下行 ...................................................................................................................... 10 2.1.1. 一级市场：上周发行40只/2716亿元利率债 .................................................................................... 10 2.1.2. 二级市场：收益率大幅下行，期限利差收窄 ................................................................................... 11 2.2. 流动性观察：降准投放1万亿元，OMO净回笼3000亿元 ....................................................................... 13 2.2.1. 公开市场操作：央行公开市场回笼3000亿元 .................................................................................. 13 2.2.2. 货币市场：资金利率小幅走高，存单发行大幅放量........................................................................ 13 3.信用债市场： .............................................................................................................................................................. 14 3.1.一级市场：信用债发行上行，同存净融资额走低 ....................................................................................... 14 3.1.1.信用债发行上行，城投债净融资为负 ................................................................................................ 14 3.1.2.同业存单：发行量下行，发行成本总体