2026年期货市场展望：现实基本面偏强，关注供应端预期兑现节奏

核心观点

• 供应端支撑偏强，现实基本面坚挺：受地缘冲突影响，国内炼厂负荷降至极低位，沥青供应显著收缩；同时，终端需求疲软，高价对消费存在额外压制，但供应端减量大于需求端，导致库存连续下降。
• 估值经历由弱转强：地缘冲突初期，沥青估值收缩，裂解价差降至低位；进入5月，炼厂减产加速，油价回落，裂解价差反弹至近年高位。
• 未来供应回升预期存在制约因素：虽然沥青估值与理论利润改善，炼厂供应存在回升空间，但受委内瑞拉原油供应中断、中东原油供应未完全恢复常态等因素影响，7月份计划排产量增幅有限，供应端支撑短期稳固。
• 需求中长期预期较弱：经济结构转型下，基建投资呈现结构性变化，公路建设新增里程减少，地方财政紧张抑制二三线公路项目；房地产行业景气度未明显扭转，防水沥青需求同样缺乏增长动力。
• 市场呈现“强现实弱预期”格局：盘面强Back结构已对炼厂增产预期进行定价，但关键在于增产节奏；7月份维持低开工与产量的概率较大，现货紧张格局短期难以逆转；未来现货价格有望从高位回落，但远月合约定价需动态观察供需恢复及库存变动。

关键数据

• 国内炼厂负荷：战前20-25%降至10-15%。
• 沥青排产量：6月份同比去年降幅达50%。
• 沥青净进口量：二季度减少，国内供应进一步收紧。
• 沥青社会库存：已降至近年同期低位。
• BU裂解价差：6月份达到近年同期高位。
• 委内瑞拉原油发货：2月份后对华发货中断。
• 马瑞原油收率：从60%降至40-50%。

研究结论

• 短期：沥青供应端支撑偏强，现货维持紧张态势，可关注逢低正套思路。
• 中期：若炼厂供应回升预期顺利兑现，且地缘局势缓和、油价中枢下行，可关注BU远月合约逢高空机会。
• 风险：地缘冲突、霍尔木兹海峡再度封锁、原油价格大幅上涨、沥青增产节奏不及预期、国内终端需求超预期。