行情回顾
2026年上半年白糖盘面呈现“先扬后抑”走势。上半年看涨预期主要源于厄尔尼尼预期、美以伊冲突升级导致能源属性强化、以及海外机构下调全球食糖产量预期；后期看跌主因包括ISO上调全球食糖过剩预估、国内丰产导致库存高企、美以伊冲突缓和、美联储加息预期利空商品价格，以及国内新季甘蔗长势良好带来的供应压力预期。
海外糖市简析
全球新榨季食糖供应预期收紧。ISO预计2026/27榨季全球食糖将出现26.2万吨供给缺口，主要因产量下降。2025/26榨季全球糖过剩预估从122万吨上调至224.4万吨。各机构对主产国产量预测显示：
- 巴西：5月下半月产糖量同比降25.62%，但受降水阻碍影响，市场反应有限。累计制糖比41.42%，同比降8.67%。5月出口量同比增12.78%，库存同比增12.12%。下半年需关注制糖比回升及UNICA报告。
- 印度：2025/26榨季产糖量同比增187.9万吨，但新榨季面临干旱问题，政府已禁止原糖出口，市场担忧加剧。
- 泰国：2025/26榨季产糖量同比增194.63万吨，符合预期。新榨季因政策下调甘蔗首付收购价，预计产量中枢在1020万吨，关注蔗苗长势。
国内糖市简析
中国食糖供需或连续双榨季盈余。CAOC预测2025/26年度食糖产量近1300万吨，创历史新高，主因是政策推动种植面积扩张、蔗农积极性高、天气利于糖分积累。2026/27年度国内产量预计仍有小幅增量。当前国内食糖工业库存536万吨，同比增75.85%，产销率58.5%，同比下降13.17%。进口方面，5月进口21万吨，同比降11.99万吨，但1-5月累计进口85.91万吨，同比增24.61万吨。配额内外进口利润受制于许可证和供应预期影响，整体进口增量受限。下半年关注进口成本与到港节奏。
行情展望
外盘原糖下方空间有限，下半年围绕全球食糖预期产量博弈，巴西产量表现和亚欧产区天气是关键。内盘郑糖振幅或偏窄，下方有成本底和政策底支撑，但国内供应压力下难以轻松进入上行通道。多空博弈激烈，天气因素和资金情绪将决定白糖走势。长线策略建议逢低买多，爆发力度取决于供应预期调整幅度。
风险提示
宏观环境转变、主要产销区政策变动、天气异动。
