市场回顾
- 期货行情回顾：2026年一季度生猪期货行情呈现“先扬后抑、加速探底”特征，进入深度亏损周期底部阶段。1月受春节前备货和二次育肥托底影响，价格维持小幅偏强；2月节后出栏和消费回落导致价格持续走弱，跌破12元/公斤；3月市场悲观预期加剧，价格跌破10元/公斤，LH2603合约跌破10000点。
- 期限结构回顾：当前生猪期货呈典型Contango结构，近月合约受现货压制持续挤升水，远月合约因产能去化预期表现相对抗跌，C结构斜率陡峭化。
反内卷下的猪周期
- 反内卷复盘：2026年政策调控升级，实现全方位升级，包括目标下调、管控转向硬约束、政策工具丰富化等。落地层面存在难点，但“靴子”落地概率提高。排污管控将加速中小低效产能出清，政策对远月估值形成支撑，但短期供应宽松格局难实质扭转。
- 猪周期进展：当前猪周期处于下行筑底期，价格低于成本线，行业亏损。供给端分化，头部企业维持出栏，中小散户被动出清。未来或将进入弱周期阶段，价格振幅收窄，底部磨底拉长。
生猪市场供需格局
- 供应端：
- 生猪存出栏情况：一季度存栏环比下降，同比小幅回落，出栏量环比增长，同比增幅收窄。出栏均重有所下降，去化效果初显。
- 能繁及仔猪供应情况：能繁母猪存栏环比下降，同比下降，去化趋势明确但节奏偏缓。淘汰量持续放大，淘母比价维持高位。仔猪兑现情况稳定，饲料消耗数据验证仔猪存量。
- 进口情况：2026年1-5月猪肉进口量同比大幅下降，国内价格优势显著，进口持续收缩缓解供应过剩压力。
- 行业盈亏情况：饲料价格“先扬后稳”，豆粕价格“冲高回落”，推动单头饲料成本上升，加剧亏损。育肥和仔猪利润持续亏损，全产业链亏损格局挑战现金流。
- 需求端：
- 消费特征：人口老龄化推动猪肉消费持续下降，预计2034年猪肉消费量将降至5492万吨。
- 社零数据：餐饮收入跑赢商品零售，但月度增速回落，消费复苏力度边际走弱。
- 开工情况：屠宰开工率维持超预期偏强运行，驱动仍源于供给端持续充裕和头部企业主动提升产能利用率。
- 比价关系：肉猪比价中枢逐年上移，终端需求疲软压制生猪出栏价，猪肉售价受刚性成本推动上涨。
- 鲜冻价差：持续收窄，维持在历史极低水平，制约企业分割入库积极性。
- 标肥价差：先深跌后收敛，短期或无明显下探机会。
- 二育：栏舍利用率处于低位，为后续猪价反弹预留弹性空间。
行情展望
- 三季度：延续供给宽松下的磨底节奏，再创4月最低点难度较大。产能传导规律和前期冻品库存压制价格上涨。
- 四季度：前期亏损倒逼的产能去化效果显现，政策端刚性约束措施加速低效产能清退，供需格局边际改善支撑猪价偏强，但高位冻品库存压制上涨空间，或难突破行业平均成本线。
- 盘面操作：近月合约易跌难涨，远月合约关注回调低多机会。价格区间参考：09合约11000-13000，11合约11000-13500，01合约12000-15000，03合约12000-14500，05合约12400-15500。
风险提示
