核心观点与关键数据
- 高端光刻胶放量在即：公司高端晶圆光刻胶产线已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑浸没式ArF及KrF光刻胶，并顺利应用，近期新增订单近1,000加仑。
- 营收稳健提高，盈利高速增长：2025年实现营收36.60亿元，同比增长9.66%；归母净利7.20亿元，同比增长38.32%。半导体材料及芯片领域贡献核心增量，营收占比达57.00%。
- 半导体材料领域拓展顺利：
- CMP抛光垫：单月销量破4万片，国产供应龙头地位巩固，营收同比增长52.34%。
- CMP抛光液：铜及铜阻挡层、金属栅极等新品类持续突破，多晶硅、氮化硅稳步放量，营收同比增长36.84%。
- 半导体显示材料：YPI、PSPI销量双增长，PSPI月出货量创新高。仙桃产业园PSPI产线投产，YPI二期进入试运行。
- 高端光刻胶：累计布局40余款，近30款送样验证，8款获批量订单。
- 布局锂电材料构建第二增长曲线：以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂等辅材领域，依托渠道优势加快高端锂电辅材布局。
投资建议与预测
- 预测2026-2028年营收：42.85/51.82/61.88亿元，同比增长17.1%/20.9%/19.4%。
- 预测归母净利润：10.57/13.63/17.19亿元，同比增长46.7%/29.0%/26.1%，EPS分别为1.11/1.43/1.80元。
- 动态PE：84.2/65.3/51.8倍。
- 首次覆盖给予“买入-B”评级，主要基于半导体材料领域拓展顺利及收购皓飞新材带来的业绩增长。
风险提示
- 技术迭代风险：若技术升级迭代速度不匹配行业需求，可能导致竞争力下降。
- 新产线利用率不及预期风险：行业波动或客户需求调整可能导致新建产线放量进度低于预期。
- 市场竞争加剧风险：新竞争者加入及技术快速更新可能影响利润水平和卡位优势。
财务数据与估值
- 2025年关键财务数据：营收36.60亿元，归母净利7.20亿元，毛利率50.9%，净利率19.7%。
- 预测2028年财务数据：营收61.88亿元，归母净利17.19亿元，EPS1.80元，ROE19.2%。
- 估值指标：2025年PE170.9倍，PB19.8倍；预测2028年PE51.8倍，PB9.8倍。
